光大证券-岳阳林纸-600963-2018年第三季度报告点评：纸价维持高位，三季报延续高增长-181029

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        ◆事件：公司发布2018  年三季报，前三季度实现营业收入50.02  亿元，同比增加23.37%，实现归母净利润3.41  亿元，同比增加70.69%，扣非后归母净利润为2.88  亿元，同比增加70.61%，基本每股收益0.175  元，同比增加5.42%。
        ◆公司受益于纸价上涨，造纸业务维持较高盈利能力。公司以“造纸+生态景观”为主营业务双核发展，从2017  年下半年至今，受益于造纸行业供给侧改革、环保政策趋严等因素，纸产品销售价格持续走高，公司重点产品“印刷用纸及包装纸”业务，2018H1  分别实现16.94、3.59  亿元营业收入，同比增长8%、541%；而公司三季报延续了中报业绩高速增长的态势。前三季度，公司业务综合毛利率为22.83%，同比增加0.38pct，环比虽略有下降（-1.64pct），但依然维持在较高的盈利水平。销售、管理及财务费用率分别为4.46%、7.64%及2.46%，与去年同期相比分别-0.2、+0.34、-1.68pct，费用管控能力较好。
        ◆诚通凯胜生态是公司潜在增长点，但对PPP  政策需要进一步观察。公司于  2017  年  5  月完成对诚通凯胜生态建设有限公司100%股权收购，从  2017  年  6  月份起并表，并贡献业绩。当前，诚通凯胜生态累计公告订单金额（含框架协议）逾200  亿元。项目若如期落地可对公司业绩增长提供较大动力，但当前国家正整顿地方隐性债务、PPP  项目落地成限速态势，诸多项目被出清、拆分或重整，政策存在不确定性，因此，我们认为政策对公司该项业务的影响需要进一步观察。
        ◆下调至“增持”评级：考虑到供给侧改革及环保加严等因素致纸价持续上涨，公司盈利能力转好，故我们上调18  年盈利预测；当前纸价维持高位，已反映政策预期和当前供需情况，我们认为，造纸行业作为周期性行业，当前节点纸价进一步上涨的空间有限；此外，当前国家整顿地方隐性债务、PPP  项目出清也正在进行中，公司生态园林类业务开展进度可能放缓，故我们下调19、20  年盈利预测，预计公司2018-2020  年净利润为5.76、6.15  及6.50  亿元，同时下调至“增持”评级。
        ◆风险提示：
        供给侧改革或环保监管边际放松致纸价下跌致盈利能力下降、整顿地方隐性债务及PPP  项目出清等政策风险。