华泰证券-洛阳钼业-603993-海外资产稳定运营，业绩持续改善-181030

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        发布18  年三季报，第三季度业绩同比增长29.56%
        公司于10月29日发布18年三季报：2018年前三季度实现营业收入200.84亿元，同比增长13.43%；实现归母净利润41.37  亿元，同比增长155.92%；EPS  为0.09  元。18  年第三季度实现营业收入60.24  亿元，同比下降0.46%；归母净利润10.14  亿元，同比增长29.56%；EPS  为0.23  元。三季度钴价下跌，公司业绩略低于我们此前预期，我们预测18-20  年公司EPS  为0.24、0.25、0.25  元，维持“增持”评级。
        钨钼等金属价格同比提升，带动净利润同比增长
        据亚洲金属网上的数据显示，18  年三季度单季内，钼精矿均价为1760  元/吨度，同比分别增长37.07%；黑钨精矿均价为10.21  万元/吨，同比增长3.44%；金属钴49.5  万元/吨，同比增长16.2%。受益于价格上涨等因素，公司三季度营收和利润同比增长，盈利情况同比改善，据三季报公司预计2018  年度净利润较上年同期相比仍会有较大幅度增加。
        海外矿山资产运营稳定，主要产品产量符合预期
        据三季报披露，前三季度刚果（金）TFM  铜钴矿钴金属产量1.26  万吨，铜金属产量12.62  万吨；磷肥（高浓度+低浓度）82.54  万吨，铌产量0.68  万吨；按80%权益计算NPM  铜金矿可销售铜金属产量2.42  万吨、可销售黄金产量19297  盎司。国内钼产量1.18  万吨，钨产量0.86  万吨。公司前三季度TFM铜钴矿钴金属产量符合预期，海外矿山各个项目的生产大多符按照计划进行；公司项目多处于成熟期，我们预计18-20  年产量将保持稳定水平。
        财务费用同比继续改善，海外资产运营较为稳定
        据三季度披露，公司三季度单季销售费用0.52  亿，同比减少7.14%；财务费用1.41  亿元，同比减少59.25%。财务费用大幅降低因较上年同期利息支出及汇兑损失减少。根据三季报，公司钨钼产品前三季度单位现金成本分别为2.07  和6.02  万元/吨，TFM  铜钴矿的C1  现金成本为  -0.65  美元/磅，成本水平较为稳定。公司经营管理效率持续提升，我们认为未来费用水平有望继续在下降。
        业绩同比增长，维持公司“增持”评级
        由于钴价下跌，预计18-20  年营收分别为233.72、241.23、252.49  亿元，归属母公司净利润51.37、53.46、54.28  亿元，18-20  净利润下调幅度分别为11.05%、10.15%、10.16%，对应18-20  年PE16、15、15  倍。参考同行业公司估值（18  年PE  平均17  倍），给予公司18  年PE17-19  倍，对应调整股价区间4.08-4.56  元（原为5.40-6.21  元）。维持“增持”评级。
        风险提示：铜钴、钨钼等金属价格下跌，下游需求不及预期。