天风证券-三友化工-600409-量增价升，下半年仍将高景气-210828

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收入利润大幅增长公司发布2021年半年报，实现收入111.96亿元，同比增长40.26%；实现归母净利润11.67亿元，同比大幅扭亏；其中2季度实现营业收入55.61亿元，同比40.44%；实现归母净利润5.73亿元，同比大幅扭亏；业绩符合此前预告。

全面开花，产品盈利大幅提升上半年公司纯碱/粘胶短纤/PVC/烧碱/有机硅销量分别同比变动8.83%、-1.84%、10.49%、14.41%和-16.13%，均价分别同比变动24.08%、36.4%、-10.36%、54.9%和46.74%。

收入利润大幅增长主要由于产品大幅涨价，核心产品粘胶短纤和纯碱（青海）吨净利分别1432元和51.72元，去年同期分别为-464.31元和-25.76元。

氯碱和有机硅业务盈利均超3亿，同比大幅提升。

公司上半年毛利率24.88%同比提高13.7PCT，净利率10.97%同比提高14.65PCT。

期间费用率9.93%同比下降3.98PCT，期间费用整体保持平稳。

Q2收入环比减少1.3%，归母净利润环比减少3.51%，主要由于2季度疫情影响产品销量环比下滑，核心产品纯碱销量环比减少4.19%，粘胶销量环比减少30.77%。

价格继续上涨，下半年仍将保持高景气上半年纯碱/粘胶短纤/PVC/烧碱/有机硅行业开工率分别为89%/78%/84%/89%/82%，供给偏紧。

3季度逐渐进入化工产品消费旺季，预计价格仍将保持强势。

根据百川盈孚数据，重质纯碱/粘胶短纤/PVC/烧碱/DMC当前市场价分别为2507/12900/9213/2611/36000元/吨，较6月底分别涨20.6%/0%/2.37%/32%/18%。

粘胶短纤与棉价处于历史高位，国内外棉价持续上涨有望带动粘胶短纤价格上行。

行业洗牌彻底集中度高，今明年无新产能，未来仍有较大涨价空间；光伏玻璃产能陆续投产，纯碱供需改善价格有望持续上行。

纯碱和粘胶每涨100元/吨，年化净利润增加2.14亿和0.6亿，业绩弹性大。

公司拟扩产20万吨有机硅和高端粘胶纤维莱赛尔产能，同时配套建设热电联产项目，合计投资30.62亿元。

随着项目陆续投产，公司也具备良好内生成长性。

盈利预测与估值：粘胶短纤涨价幅度低于预期，下调2021年净利润至30.64亿（原值35.9亿），调整后2021-2023年EPS分别为1.48/2.06/2.12元，现价对应PE分别为10.11/7.29/7.08倍。

公司是纯碱、粘胶短纤双龙头，成本优势明显，产能扩张打开未来成长空间，维持“买入”评级。

风险提示：原料及产品价格大幅波动；安全生产风险；环保政策风险；疫情导致海外需求低于预期；。