太平洋证券-恒立液压-601100-三季报业绩靓丽，持续受益行业高景气-181029

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        事件：公司发布三季报，2018年前三季度公司实现收入31.60亿，同比增长55.92%，净利润7.19亿，同比增长160.38%，扣非净利润6.20亿，同比增长136.12%。    
        三季报业绩靓丽，综合毛利率持续提升：2018Q3单季度公司实现收入9.96亿，同比增长49.19%，净利润2.56亿，同比增长123.31%，扣非净利润1.99亿，同比增长72.97%。2018Q3综合毛利率38.65%，较2018H1大幅提升4.05pct，主要是部分产品二季度开始提价影响；期间费用方面，销售、管理&研发费用率分别为3.80%、9.82%，较2018H1上升1.56pct、2.45pct,主要是计提员工奖金影响，财务费用为-4744万元，主要是汇兑收益影响；净利润率为25.73%，基本与二季度持平。    
        中大挖泵阀进入高增长通道，成长空间逐渐打开：公司15T及以下机型已经全面配套国内主流主机厂，如三一、徐工、柳工、临工；中大挖泵阀目前已经开始为国产主流主机厂配套，根据半年报，公司建立了三条整体式主控阀FMS柔性制造系统，已具备快速增长的产能基础。除了挖机用泵阀，公司在高空作业车、混凝土泵车、旋挖钻机、定向钻机等用泵阀都得以量产。我们预计公司泵阀业务在未来2-3年将进入高速增长通道。    
        持续受益行业高景气，油缸业务增长仍可期：2018年1-9月份，挖机行业销量达到15.62万台，同比增长56.21%，预计四季度挖机行业销量仍将保持15%左右增速，公司挖机油缸显著受益。同时，今年上半年由于挖机油缸挤占非标油缸产能，公司非标油缸业务增速有所影响。我们预计随着油缸产线经过技改调整后，产能将进一步提升，非标油缸增速将加快。    
        盈利预测与投资建议：我们上调公司2018-2020年净利润分别为9.48亿、11.98亿和14.93亿，对应PE分别为17倍、14倍和11倍，维持"买入"评级。  
        风险提示：宏观趋紧导致挖机行业下滑；泵阀业务拓展不及预期