东吴证券-柳工-000528-三季度维持高增长，后续有望受益基建投资提速-181029

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        事件：柳工于  10  月  29  日晚披露三季报，公司前三季度营收为  134.66  亿元，同比+55%；归母净利润  7.15  亿元，同比+136%（业绩预告的增速区间是124%到  157%）；扣非归母净利润为  6.57  亿元，同比+140%。Q3  单季度收入为  37.11  亿元，同比+32%；实现归母净利  1.19  亿元，同比+173%。
        投资要点
        龙头企业受益行业高景气度，净利润高速增长
        公司  2018Q1-Q3  业绩增长符合预期，龙头企业充分受益行业景气度高。受人工替代、环保趋严推动设备升级更新、出口旺盛等因素影响，2018年  1-9  月全国挖机销量  15.6  万台，同比+53.3%。近期，国家及地方基建重点工程陆续开工，内外承压大背景下基建投资稳增长方向明确，基建补短板在四季度快速推进。在此背景下，工程机械景气度有望维持高位。
        同时，工程机械行业集中度仍在不断提升，企业向高端市场延伸趋势明显，强者愈强的局面已经打开，我们认为公司作为土石方铲运机械的行业龙头，主导产品市场地位稳固，市场份额将会得到进一步巩固和提升。
        净利率步入上升通道，现金流无需过度担忧
        公司  2018Q1-Q3  毛利率为  22.96%，同比-0.2pct；净利率为  5.67%，同比+2.24pct；加权  ROE  为  7.62%，同比+4.49pct；ROA  为  3.32%，同比+1.98pct。未来随着原材料价格趋稳、汇兑损失影响减弱、高毛利挖机和高吨位产品营收占比提升，预计公司盈利水平将进一步提升。
        公司重点推进制造体系升级并完善经营管理体系，内部运营效率有了较大提升，期间费用率进一步降低至  15.3%，同比-1.04pct（其中，销售费用率为  8.58%，同比-0.26pct；管理费用率为  5.82%，同比-1.22pct；财务费用率为  0.9%，同比+0.44pct，主要系汇兑损失增加导致），预计未来期间费用率将保持稳中有降的态势。
        公司经营活动净现金流为-5.23  亿，比  2017  年同期降低了  15  亿元，主要系公司使用自有资金开展租赁业务所致，预计后续融资租赁公司归还现金，现金流将恢复正常。
        积极拓展海外市场，为业绩持续增长保驾护航
        目前公司累计在海外设立了  3  家制造基地和  4  家海外研发机构，同时拥有  10  家包含整机、服务、配件、培训能力的营销公司，并通过  200  多家经销商为海外  140  多个国家和地区的客户提供销售和服务支持。柳工海外业务基本覆盖了国家“一带一路”战略沿线绝大部分国家和地区，全球影响力不断提升，预计海外市场扩展将不断推动营收增长。
        盈利预测与投资评级：我  们  预  计  2018-2020  年的归母净利润为8.54/10.83/12.65  亿元，PE  为  12/9/8X，维持“增持”评级。
        风险提示：工程机械行业景气回暖不及预期，原材料价格剧烈波动。