华泰证券-南钢股份-600282-短期业绩稳定，双主业格局是亮点-181030

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        公司2018Q3  营业收入平稳增长，盈利略有下滑
        2018  年10  月29  日，南钢股份（以下简称“公司”）发布2018  年三季报：公司前三季度营业收入336.41  亿元，同比上升24.62%；归属母公司净利润34.37  亿元，同比上升67.90%；2018Q3  营业收入120.19  亿元，同比上升18.84%，环比上升6.81%；归属母公司净利润11.48  亿元，同比上升37.01%，环比下降10.30%。受2018Q3  中厚板吨钢毛利下降影响，公司盈利环比略有下滑，符合预期。根据政策变化对公司产销及钢价的影响，我们重新进行盈利预测（说明见后文），预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.04、0.95、0.86  元（前值1.01、0.97、0.97  元），维持“增持”评级。
        2018Q3  中厚板吨毛利下行，公司业绩环比下行
        2018Q3，公司钢材产品产、销量分别为232.82  万吨、239.36  万吨，环比分别减少1.72%，增加2.10%，其中板材产销占比均超过50%。根据我们的测算，2018Q3，中厚板毛利季环比下降125  元/吨，同期，公司中厚板产量占比48%。受此影响，公司三季度毛利率为20.17%，环比减少3.21个百分点。
        公司地处南京六合区，或受益于江苏、华北限产
        从南方涛动指数看，今冬厄尔尼诺概率较大，华北或为暖冬天气，空气流通较差，唐山等产钢大市或间歇性面临较大环保压力。此外据Mysteel  报道，江苏省大气办要求：2018  年11  月至2019  年2  月，2017  年秋冬季PM2.5  浓度超过60  微克/平方米的城市，钢铁、建材、焦化等重点行业企业应在现有污染排放的基础上减排50%以上，其余城市减排30%以上。公司地处南京六合区，要求减排30%，且公司距离市区较远，环保处行业领先地位，限产压力相对较小，公司在采暖季有望受益于江苏、华北限产。
        公司积极布局钢铁多元相关业务，或突围周期
        钢铁是周期行业，盈利波动大，目前公司已确立钢铁及相关多元业务并举的双主业格局，后者包括新材料、环保、智能制造、“互联网+”等多个方向，并已成功投资德国科勒、中荷环保、柏林水务、恒通机器人等多个项目，未来有望多元突围周期。
        预计2018Q4  公司业绩稳健，维持“增持”评级
        受采暖季限产范围扩大及暖冬影响，预计四季度钢价或高位震荡，公司限产压力相对较小，业绩有望保持稳健。长期看，公司多元布局将逐渐凸显，未来或发力新材料、环保及智能制造，突围强周期行业的盈利波动。预计公司2018-2020  年EPS  为1.04、0.95、0.86  元，对应PE  为3.71、4.07、4.52  倍；选择可比公司，按2018  年10  月29  日收盘价计算，可比公司的平均PB（LF）为1.61，目前公司PB（LF）为1.25。给予公司2018  年1.26-1.28  倍PB  估值，对应目标价4.57  元-4.64  元，维持“增持”评级。
        风险提示：中厚板毛利进一步下滑；短期公司多元布局增厚利润不明显。