西南证券-山东赫达-002810-二季度归母创历史新高，植物肉产业稳步推进-210827

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事件：公司发布2021年半年度报告，上半年实现营业收入7.5亿元，同比+22.1%，实现归母净利润1.9亿元，同比+53.2%，扣非归母1.8亿元，同比+47.3%。

二季度营收归母创历史新高，产品销售旺盛带动经营现金流同比大幅增加：二季度实现收入4.2亿元，同比+20.0%，环比+28.7%，归母净利润1.1亿元，同比+28.0%，环比+32.7%，单季度归母创历史新高。

1H21销售净利率、毛利率分别为24.7%、38.8%，较去年同期提升4.6/1.2个百分点，销售期间费用率为10.1%，较去年同期减少3.4个百分点，公司纤维素醚产品稳定性好，植物胶囊市场需求增长迅速，经营活动现金流净额为2.7亿元，同比+44.1%植物肉项目投产，引入资本+专家加速米特加植物基产品上市及市场推广速度：公司目前具有食品级HPMC产能4000吨/年，是植物肉生产的重要原材料，可保障植物肉的外观、形状及口感。

2021年8月，公司参股子公司米特加（上海）全资子公司米特加（淄博）建设的“年产700吨植物肉中试车间项目”部分装置建成并准备投产运行；另外，米特加（上海）拟通过增资扩股的方式引入产业资本，同时其控股股东高起先生拟将其持有的2%股权分别转让给供应链与食品行业专业人才。

植物肉装置成功投产将有效推进植物肉大规模产业化生产进程，子公司的资本人才双引起将加快相关植物基产品的上市及市场推广速度。

植物胶囊产线改造提升稳步推进，研发持续投入提升竞争优势：子公司赫尔希胶囊1H21实现收入1.5亿元，同比+63.6%，净利润5882万元，同比+103.7%，其分两次共投资3.05亿元，对原有产线、设备、研发中心进行改造升级及智慧提升，同时新建34条生产线，项目全部完成后，植物胶囊产能可达350亿粒/年，165亿粒植物胶囊及智慧工厂提升项目、100亿粒植物胶囊及研发中心提升改造项目中报进度分别为12.3%、16.1%，处于稳步推进状态。

1H21公司研发费用为3307万元，较去年同期+35.0%，保障其在相关产业中的龙头地位。

盈利预测与投资建议。

预计2021-2023年EPS分别为1.09元、1.48元、2.10元，对应PE分别为41倍、30倍、21倍，我们维持“持有”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动、在建项目不及预期、汇率波动风险等。