开源证券-东鹏控股-003012-公司信息更新报告：“经销+工程”齐发力，未来持续增长可期-210828

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2021H1业绩符合预期，维持“买入”评级公司2021H1营业收入36.25亿元（同比+39.02%），归母净利润3.87亿元（同比+79.26%），扣非归母净利润3.16亿元（同比+76.19%），2021Q2单季度营业收入24.92亿元（同比+17.22%，环比+119.95%），归母净利润3.35亿元（同比+3.05%，环比+544.96%），扣非归母净利润2.97亿元（环比+1485.07%）。

深耕C端，发力小V市场，凭借渠道、产能优势有望继续保持成长性。

维持盈利预测，我们预计2021-2023年公司归母净利润11.17/14.20/17.62亿元，对应EPS为0.95/1.21/1.50元，当前股价对应PE为15.5/12.2/9.8倍，维持“买入”评级。

产品结构优化，“经销+工程”双轮驱动业绩增长产品端，持续增加研发支出推动产品升级，2021H1有釉砖、无釉砖、卫生陶瓷、卫浴产品收入分别为26.65亿元（+53.37%）、4.12亿元（-9.63%）、卫生陶瓷2.83亿元（+22.47%）、卫浴产品1.77亿元（+46.40%），毛利率较高的有釉砖占比提高。

率先推出“墙面岩板”概念，持续拓展SKU，通过“1+N”解决方案和“包铺贴”业务提高公司品牌力和产品竞争力。

渠道端，进行门店升级，瓷砖专卖店增加卫浴销售面积提高单店坪效，利用共享仓赋能中小经销商，全国化经销网络布局推进“小V”工程，同时加码大B端业务，加强与头部地产商战略合作。

属地化供应、产能规模扩大提高成本管控能力，现金流水平大幅改善2021H1公司毛利率29.52%（同比-2.91pcts），毛利率下降主要由于新会计准则实施运输费用计入成本，若剔除统计口径影响公司整体毛利率同比增长0.95pcts，公司优化产能布局，进行属地化供应转型，同时江西、清远、重庆新生产线投产，进一步扩大规模优势。

报告期间公司费用管控能力提升，净利率为10.68%（同比+2.40pcts），期间费用率17.27%（同比-6.67pcts），销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为10.30%（-5.87pcts）、7.62%（-0.14pcts）、1.89%（+0.38pcts）、-0.65%（-0.65pcts），销售费用率下降主要由于运输费用调整至成本，财务费用率下降主要由于借款利息减少，自有资金利息收入增加。

经营性现金流净额4.78亿元（同比+270.37%），收现比13.19%（同比+8.24pcts）。

风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；公司产能不及预期风险。