华泰证券-索菲亚-002572-渠道加速拓展，回购彰显发展信心-181030

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        Q3  收入增速有所回升，业绩符合预期
        公司发布三季报，2018  年前三季度公司实现营业收入51.1  亿元，同比增长20%；归母净利润6.9  亿元，同比增长20%，符合我们此前预期。其中，Q3  单季度实现营收21.2  亿元，同比增长20%，增速较Q2  有所回升；单季度归母净利润3.2  亿元，同比增长15%。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.19、1.48、1.79  元，维持“增持”评级。
        期间费用率小幅提升，大宗业务快速发展侵蚀一定现金流
        前三季度公司毛利率为37.9%，与去年同期持平；期间费用率同比小幅提升0.9pct  至20.5%，其中销售费用率同比提升0.6pct  至9.8%，主要因公司广告支出、O2O  费用上市，同时大宗业务快速发展相应安装运输费增加所致；研发费用投入略减，管理费用率（含研发费用）同比上升0.4pct  至10.5%；利息收入同比增加，财务费用率同比下降0.1pct  至0.16%；前三季度销售净利率13.4%，同比基本持平。公司大宗业务发展迅速，因部分项目采用商业承兑汇票结算，三季度末公司应收票据及应收账款较期初增长148%，经营性现金流净额占营收比重同比下降10pct  至10%。
        渠道加速拓展，全屋定制推动客单价持续提升
        据公司公告，截至2018  年9  月末，三季度公司净增164  家门店，各品类门店数量合计约3499  家，其中全屋专卖店2469  家（另有404  家超市店）以及47  家大家居店、司米橱柜专卖店822  家，米兰纳木门专卖店161  家。随着全屋定制战略深入展开，公司前三季度客单价平均为10743  元/单，同比增长9%。此外，公司还加大了渠道优化力度，随着上半年翻新的500家旧有门店经营逐渐步入正轨，收入有望进一步增长。
        经销商持股深度绑定经销商利益，回购彰显管理层发展信心
        据公司公告，截至2018  年9  月26  日，经销商持股计划已经完成股票购买，合计持有公司股票3023  万股，占公司已发行总股本的3%。经销持股计划推进有望深度绑定经销商利益，激发经销商积极性，提高公司终端竞争实力。此外，公司于9  月开启股份和回购计划，计划以自有资金在股价不超过35  元/股的条件下回购不低于2  亿元且不超过3  亿元的公司股份，彰显出公司管理层对未来发展前景的信心。
        定制家居龙头，维持“增持”评级
        索菲亚经营效率不断提升、大家居成效逐渐显现，业绩有望持续稳健增长。考虑到地产行业景气度下行对家居行业的影响，我们略微下调盈利预测，预计公司2018-2020  年归母净利润11.0、13.7、16.6  亿元（前值11.5、14.3、17.7  亿元），对应EPS  为1.19、1.48、1.79  元。参照可比公司2018年平均17  倍PE  估值，给予公司2018  年17~18  倍PE  估值，目标价格区间20.23~21.42  元，维持“增持”评级。
        风险提示：市场竞争加剧，渠道拓展不及预期。