东吴证券-慈文传媒-002343-业绩基本符合预期，优质项目储备丰富-181029

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        投资要点
        业绩基本符合预期，收入端保持高增长。2018  年前三季度公司实现营业收入  13.3  亿元，同比增长  136.6%，实现归母净利润  2.5  亿元，同比增加  64.2%，扣非归母净利润  2.4  亿元，同比上涨  85.3%。其中  Q3  实现营业收入  5.7  亿元，同比增长  149.9%；实现毛利率  22.1%，同比减少34.0%；实现归母净利润  0.52  亿元，同比下降  28.5%，扣非归母净利润0.51  亿元，同比下降  20.9%，我们认为  Q3  收入端高增长主要来源于《沙海》、《那些年，我们正年轻》等项目的确认，利润端的下滑主要源于优质剧集《沙海》Q3  仅在网络端实现售卖，一定程度上影响了毛利率。另外公司发布全年业绩预告，预计归母净利润在  4.5  亿-5  亿区间，同比增长幅度为  10.18%-22.42%，我们认为全年业绩基本符合预期，Q4  业绩预计主要来源于头部《风暴舞》的确认。
        制作团队优势凸显，头部优质  IP  项目储备丰富。目前公司制作团队优势明显，拥有蜜淘、视骊等头部精品剧制作团队，另外公司持续推进精品  IP  的培育和开发，目前在册  IP  数量达  60  余个，包括花千骨、爵迹、左耳、楚乔、紫川、大秦帝国等重量级  IP，优质头部项目储备丰富，《紫川》、《大秦帝国》、《寻找爱情的邹小姐》、《我的检察官女友》等项目有望明年实现确认，预计将有效支撑公司  2019  年业绩。公司催化爆款能力突出，从《花千骨》、《老九门》到《楚乔传》不断验证头部内容制作能力，有助公司在行业阵痛其中夯实网剧龙头地位。
        “泛娱乐”全产业链持续布局推进，未来弹性可期。在精品头部剧集稳步推进的基础上，公司不断优化结构，积极布局“泛娱乐”全产业链，广泛布局文学、影视、游戏等  IP  运营核心领域，在网络大电影、院线电影、游戏和艺人经纪等方面实现全面发展，有望在未来实现协同效应，增加公司业绩弹性。另外公司游戏业务保持平稳发展，旗下赞成科技在细分品类休闲游戏、互动游戏方面具有优势，不断开发更新产品，结合影视剧  IP  进行影游联动，有助于实现影视资源和  IP  资源的价值最大化。
        维持“买入”评级。根据目前影视行业的情况，以及结合公司自身，考虑到产品开机、确认节奏以及税收等方面的变化，我们在一定程度上调整了盈利预测，我们预计公司  2018-2020  年营业收入为  17.18、20.90、24.65  亿元，预计公司  2018-2020  年归母净利润分别为  4.74、5.98、7.66亿元，EPS  分别为  1.00、1.26、1.61  元，对应当前股价  PE  分别为  11、8、7X，考虑到公司丰富  IP  储备，精品内容制作能力强，看好公司发展前景，维持“买入”评级。
        风险提示：项目进度不及预期的风险；视频平台投入不及预期的风险；关于影视剧方面的政策风险。