中泰证券-金风科技-002202-风场业务持续发力，风机在手订单创新高-181029

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        投资要点  
        事件：公司公布  2018  年三季报，实现营业收入  178.16  亿元，同增  4.76%；归母净利润  24.19  亿元，同增  5.35%；扣非归母净利利润  23.01  亿元，同增  7.30%；EPS  0.67  元，ROE  10.73%。  
        受风机业务波动影响，Q3  营收和利润同比下滑。2018Q3  营收/归母净利/扣非归母净利分别为  67.86/8.89/8.76  亿元，同比变化-5.32%/-23.57%/-16.71%，营收、业绩下滑主要原因是风机业务短期波动。
        盈利能力基本持平，期间费用率降低。2018Q1-3  销售毛利率/净利率同比变化-0.63/+0.17  PCT  至  29.55%/14.02%，单季度看，2018Q1/2/3  销售毛利率为36.03%/28.57%/26.89%，同比分别变化+3.06/-3.21/-0.50PCT，整体来看  Q1-3盈  利  能  力  基  本  持  平  。  2018Q1-3  销  售  /  管  理  /  财  务  费  用  率  同  比-1.11/-0.38/+0.90PCT  至  6.04%/8.29%/4.20%，期间费用率同降  0.59PCT  至18.53%，其中财务费用率上升主要原因是本期本公司平均借款余额增加。  
        风机在手订单创新高，风机投标价平稳。截至  2018  年  9  月底，公司在手外部订单合计  18.2GW  ,同比增长  18.4%，总容量持续刷新历史记录。其中，已签订合同订单容量为  13.0GW，同比增长  34.7%。此外，公司海上风电在手订单容量为  1,382MW，占外部订单比例接近  8%；公司国际在手订单  737.7MW，占外部订单比例  4%，表明“两海战略”稳步推进。在风机招标方面，2018Q1-3  国内公开招标量  23.9GW，同增  11.7%，Q3  招标容量  7.2GW，同增  18.0%；就价格来看，2018  年  9  月，2.0MW/2.5MW  级别机组投标均价为  3196/3351  元/kW，均价环比变化  0%/+0.6%，风机投标价平稳。
        装机量和利用小时同时提升，风电场业务持续发力。2018Q1-3  公司风电发电量  5,807,520  兆瓦时，同比增长  39.7%，风电场业务持续发力，主要原因是来自于装机量和利用小时同时提升：（1）2018Q1-3  公司新增权益装机  329MW，截至  2018  年  9  月底，公司累计权益并网容量为  4,197MW；（2）得益于西北地区限电情况得到改善以及南方新增项目陆续投运，2018Q1-3  公司自营风电场的利用小时同增  237  小时至  1654  小时。
        投资建议：预计  2018-2020  年实现净利  34.25、45.30  和  54.69  亿元，同比分别增长  12.13%、32.27%、20.73%，当前股价对应三年  PE  分别为  9、7、6  倍，维持“买入”评级。
        风险提示事件：风机销售、风电场并网、弃风限电改善不及预期，风机价格波动超预期。