华泰证券-鞍钢股份-000898-朝阳钢铁并表，增厚公司盈利-181030

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        公司2018Q3  业绩向好，符合预期
        2018  年10  月29  日，鞍钢股份（以下简称“公司”）发布2018  年三季报：公司2018  前三季度营业收入778.13  亿元，同比上升18.35%，归属于母公司净利润68.55  亿元，同比上升80.73%；2018Q3  营业收入269.51  亿元，同比上升15.95%，归属于母公司净利润24.15  亿元，同比上升40.73%。据三季报，2018  年9  月30  日公司完成对朝阳钢铁100%股权收购，且三季报已根据朝阳钢铁同期业绩进行调整，故业绩提升符合预期。考虑上述因素及政策变动，我们对盈利预测做出调整，预计公司2018-2020  年EPS为1.36、1.14、1.14  元（前值0.84、1.06、1.11  元），维持“增持”评级。
        朝阳钢铁盈利能力强，并表增厚公司盈利能力
        朝阳钢铁年产200  万吨精品板材，公司并表朝阳钢铁后，产能达到2700万吨，较并表前增长达8%。2017  年，朝阳钢铁、公司（不含朝阳钢铁）利润总额分别为8.33、54.80  亿元，按2017  年口径，公司并表朝阳钢铁后利润总额较并表前增长15%。
        公司海外扩张钢铁产能，国内发展多元相关
        2018  年7  月13  日，公司公告称拟以8696  万元认购安士泰国际有限公司（以下简称“安士泰”）新发行股份，并将持有安士泰90.91%的股份，以构建公司的境外投资平台。公司入股安士泰后，将继续推进安士泰现有的印度尼西亚钢铁投资项目，从而加速推进公司国际化经营布局。另根据公司2018  年中报披露，2017  年公司投资设立鞍钢化学科技有限公司；2018  年6  月，公司向鞍钢气体增资，占增资后注册资本总额的60%，同时鞍钢工程向鞍钢气体增资，占增资后注册资本总额的  40%，鞍钢工程为鞍钢集团有限公司的全资子公司。
        朝阳钢铁并表，盈利能力有望向上，维持“增持”评级
        朝阳钢铁盈利能力强，公司盈利能力向上；采暖季在即，或致供给偏紧、钢价维持高位，公司不在限产区域内，或间接受益。预计公司2018-2020年EPS  为1.36、1.14、1.14  元，对应PE  为4.23、5.03、5.05  倍；选择宝钢股份、河钢股份、马钢股份、本钢板材为可比公司，按2018  年10  月29  日收盘价计算，可比公司的平均PB（LF）为0.88，目前公司PB（LF）为0.81。考虑公司2018Q4  净利润为正，净资产继续增长，  2018  年PB应低于当前可比公司均值。给予公司2018  年0.81-0.86  倍PB估值，取2018年BVPS  为8.03  元，对应目标价6.50  元-6.91  元，维持“增持”评级。
        风险提示：环保限产不及预期，宏观经济不及预期，下游需求下滑等。