太平洋证券-中曼石油-603619-过渡期投入产出不匹配影响业绩，静待后续盈利能力恢复-181029

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        事件：公司发布2  018年三季报，实现营业收入  10.27亿元，同比下降22.93%；实现归属上市公司股东净利润7754  万元，同比下降77%。
        过渡期青黄不接影响公司收入。18Q3  单季度公司实现营业收入2.71亿元；实现归属上市公司股东净利润-2643  万元，同比均大幅下滑，
        主要受18Q1  俄气订单完结而后续订单尚处于投入期贡献业绩较少影响。事实上2017Q1-Q3  公司确认俄气收入共10  亿元，而2018  年仅Q1确认3  亿元。剔除俄气收入影响，公司其他业务收入同比增长115%。
        前期投入较大影响公司盈利能力，后续有望好转。受18H1  支付新疆温宿区块首期探矿权出让收益1.73  亿元并投入配套设备，以及投入新签订单对应设备、人员等影响，与年初相比，18Q3  公司预付款增加了2.78  亿元，存货增加了1.29  亿元，在建工程增加了4  亿元。过渡期投入产出不匹配对公司业绩产生了较大影响。考虑到公司18H1  新接订单在12  亿左右，年内还有望有新签订单落地，随着公司前期投入逐渐完成，2019  年盈利能力有望得到大幅改善。
        整体框架布局逐渐进行，尚有很大潜力可挖。客户方面，公司从跟随两桶油出海，发展到独立获取油公司订单，再到进入顶尖国际油公司（如BP）供应商体系，承接业务也从日费向分包、再向大包进步，能力不断得到认可。作业区域方面，公司在聚焦两伊基础上也积极布局沙特、巴基斯坦、俄语区等区域，沙特阿美、科威特KEC  的资审也已经完成。此外，公司还逐渐布局上游区块、工程等业务。目前多方布局逐渐成型，后续还有较大潜力可挖。
        盈利预测及投资建议：考虑到公司目前的新项目进展情况，我们再次下调了对公司2018  年的盈利预测，预计公司2018-2020  年的EPS  分别为0.39  元、0.82  元和1.03  元，对应PE  分别为45  倍、22  倍和17  倍，维持“增持”评级。
        风险提示：国际油价大幅下滑的风险，公司拿单进度低于预期的风险等。