万联证券-新华保险-601336-点评报告：新单负增长延续，NBV增速转正仍可期-181027

《万联证券-新华保险-601336-点评报告：新单负增长延续，NBV增速转正仍可期-181027（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《万联证券-新华保险-601336-点评报告：新单负增长延续，NBV增速转正仍可期-181027（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件:
        2018年10月27日，新华保险公布2018年三季报，前三季度保费收入1000亿元，同比增长11.3%，归母净利润77亿元，同比增长52.8%。
        投资要点:
        总投资收益率稳定+准备金释放效应促进利润快速增长，预计季度内含价值保持较高增速：新华保险前三季度净利润77亿，同比大幅增长52.8%，主要原因是利润表口径投资收益率保持稳定（4.8%）以及去年同期折现率等精算假设变动增加准备金（减少利润基数）。但受今年权益市场跌幅较大影响，预计AFS金融资产公允价值变动下降较多，使得公司前三季度归母综合收益仅为45亿，同比下降23.9%。虽然季报并不披露内含价值相关数据，但我们此前研究显示，调整后实际资本与内含价值高度相关，新华保险三季度末实际资本较上季末增长5.2%，由此判断新华内含价值保持较快增长。
        新单保费增长承压续期拉动，Q4新单有望实现较快增长：新华保险前三季度实现保费收入1000亿元，同比增长11.3%，其中续期保费783亿元，占总保费收入的78%，同比增长29.4%，拉动总保费收入两位增长，而新单保费217亿同比下降26%，主要原因是储蓄型业务受宏观环境和监管影响降幅较大。从单季新单看，Q3新单保费76.2亿，同比下降25.7%，主要是去年同期基数较高导致，展望四季度，去年Q4新单仅为24.6亿，高增长可期。同时由于新华坚持健康险转型，虽然新单保费降幅较大，但业务结构优化使得新业务价值率明显提升（上半年价值率提升11.2pct），Q4新单高增长预期下全年新业务价值仍有望实现正增长。
        盈利预测与投资建议：新华保险近几年健康险转型效果较好，上半年健康险逆势两位数增长，价值率的大幅改善有望推动全年新业务价值增速转正，同时Q3实际资本环比增长5.2%表明内含价值将保持较快增速，预计2018-2020年每股内含价值55.38/63.25/72.56元，当前股价对应PEV倍数仅为0.87/0.77/  0.67，维持“增持”评级。
        风险因素：健康险销售不及预期、资本市场大幅波动