华创证券-瀚蓝环境-600323-2018年三季报点评：毛利率持续提升，低估值优势显现-181030

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        事项：
        公司发布2018年三季报，实现营业收入35.85亿，同比增长17.16%；归母净利润为7.44亿，同比增长36.30%；扣非净利润5.98亿，同比增长20.33%。
        评论：
        毛利率持续提升，符合市场预期。2018年前三季度公司营收和净利润实现稳步增长主要受益于各板块业务的顺利推进，其中：1）燃气板块量价齐升，此外上半年完成燃气发展30%股权收购，增厚板块利润；2）固废板块项目投产进度正常，大连垃圾焚烧项目、哈尔滨餐厨项目等有效支撑业绩；3）水务板块经营改善，污水处理项目提标改造和管网建设有效推进，供水业务水损治理卓有成效。净利润增速与营收增速不匹配主要受官窑项目处置收益和燃气发展剩余股权并购影响，官窑项目处置收益同样是造成归母利润增速高于扣非净利润增速的主要原因。公司前三季度综合毛利率继续提升至34.20%，一方面源自于毛利率较高的固废业务占比持续提升，另一方面燃气水务板块毛利率也有较好表现，支撑毛利率持续上扬。三费方面整体保持稳定，变动不大。
        公用事业大平台攻守兼备。继续看好固废板块引领公司成长。2018年固废板块业务顺利推进，从长远看仍将是引领公司业绩成长的主力板块，后续廊坊二期、孝感项目以及顺德项目逐步落地料将带来显著增量，漳州、开平等一系列项目开工建设也将持续贡献业绩。此外，公司2017年收购驼王生物布局农业废弃物处理领域，南海危废项目也有望在2019年开始贡献业绩，进一步对固废板块形成扩充，未来公司有望受益于固废板块快速发展带来的业绩估值双提升。水务燃气业务继续提供后方坚实保障。公司旗下的自来水供应、污水处理以及燃气业务处于区域垄断地位，其特许经营模式保障了公司稳定收益，且能提供良好的现金流，是固废业务向外扩张的坚固后方和经济保障；当前燃气市场发展迅速，公司也在不断尝试走出当地市场，收购江西项目的模式有望复制。
        固废项目稳步推进，行业影响力进一步提升。公司三季度新增晋江垃圾焚烧发电提标改建项目，总金额约8.83亿元，主要为新建1500吨/日生活垃圾焚烧线+300吨/日的污泥干化处理设施；并对原有的烟气处理系统及办公及辅助设施进行升级改造。项目实施将提高晋江项目的规模和生活垃圾、污泥协同无害化处理水平，进一步巩固公司在福建市场的影响力，同时行业地位有效提升。
        盈利预测、估值及投资评级。当前公司四大板块业务齐头并进，水务燃气板块区域性优势突出，同时具有良好现金流，为整体业务形成重要支撑，而固废业务推进不断加速，随着垃圾焚烧以及危废项目的逐步落地，公司未来有望受益于利润和估值双提升，前景值得期待。我们预计公司  2018  年、2019  年归母净利润  8.56  亿元、9.24  亿元，折合  EPS1.12  元、1.21  元，对应  PE11  倍、10  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：固废项目推进不达预期。