太平洋证券-新泉股份-603179-沧海横流方显英雄本色，行业下滑才知优质公司可贵-181029

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        事件：公司发布三季报，前三季度营业收入26.36亿元，同比增长17.48%；归母净利润2.28亿元，同比增长34.28%；实现扣非归母净利润2.24亿元，同比增长35.67%。其中Q3营业收入7.83亿元，同比增长18.07%；归母净利润0.76亿元，同比增长24.70%；实现扣非归母净利润0.75亿元，同比增长24.80%，略超市场预期。
        逆势增长，堪当行业低谷避风港。公司在行业下行压力逐步凸显的大背景下，前三季度营收与利润均实现逆势增长，远超行业平均水平，主要得益于核心客户吉利汽车与上汽乘用车等公司的优异市场表现以及新项目的有效拓展。在行业低谷强势品牌市占率有望进一步提升，公司有望跟随客户继续实现逆势增长，堪当行业低谷避风港。
        成本优势依然显著，费用控制再显成效。公司前三季度毛利率23.21%，低于去年同期1.23个百分点，其中Q3单季毛利率为23.07%，较去年同期下降了1.31个百分点。毛利率虽略有下滑，但仍处于内饰行业平均水平之上，下降主要原因为公司客户需求增速超过了公司产能增速，导致公司外协件增加，后续随着新增产能逐步达产，毛利率水平有望企稳改善。前三季度三费费用率合计由17年的14.88%下降至18年的12.03%，降低2.85个百分点，同比减少了19.15%，费用控制效果显著。
        紧跟核心客户步伐，增发助力宁波、西安基地。为了全方位服务核心客户并有效拓展新客户，公司拟增发7.87亿元用于打造宁波与西安基地，用于服务或拓展浙江（吉利、上汽大众、众泰、宝成机械、凯福莱等）与陕西（比亚迪、吉利、宝能、陕重汽、西安开沃、咸阳秦星等）地区重点客户。公司紧跟客户步伐就近建厂，一方面可节省物流成本，另一方面也可以更快速响应客户临时需求，有利于增加客户粘性。
        投资建议：下游核心客户吉利汽车、上汽乘用车等在行业下行背景下逆势增长，公司有望跟随客户实现快速增长，预计18/19年营收分别为39.25亿元/50.20亿元，  归母净利润分别为3.51亿元/4.59亿元，对应PE分别为11倍/8倍，维持“买入”评级。
        风险提示：核心客户销量低于预期、增发新建基地进展不达预期。