财通证券-九州通-600998-业绩略超预期，新业务助力快速增长-181028

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        业绩略超预期，毛利率有所上升，财务费用增加较大
        2018  前三季公司营收637  亿元（+17.05%），增速比H1  下降0.49pct，其中批发收入611  亿元（+17.16%），业务集中度继续上升；归母净利润7.71  亿元、扣非后净利润6.83  亿元（+23.20%），扣非净利润增速比H1  上升2.66pct，经营活动净现金流-42  亿（+15.59%），扣非净利润增速超预期。前三季度毛利率、销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为8.85%、3.20%、2.19%、0.96%，分别较H1  上升0.05pct、0.05pct、0.02pct、0.10pct，财务费用有提升，受融资环境影响。
        新业务、新合作为公司带来利润增长点
        公司强化FBBC  业务团队；全面优化并上线  B2B  交易系统及供应商APP，开发O2O  门面通1.0，上线150  家三方店。三季度，公司与腾讯、东华签订战略合作框架，构建“互联网+医药”  生态链，开展“医院处方外流信息共享平台及药品配送解决方案”  的系统研究、设计、建设、推广和运营。公司与平安好医生签署了战略合作，主要模式为九州通利用在医药供应链、医药电商方面的优势以及平安好医生利用在线医疗健康服务方面的优势，共同探索建立“互联网+医疗+医药”的服务链体系，实现移动医疗、医药电商和医药供应等服务的对接与融合，共同打造一个服务于终端客户和个人的“互联网+医疗+医药”的服务链体系，提升公司在下游基层医疗机构客户（包括诊所、社区卫生服务中心和乡镇卫生院等）和保险用户群的销售和服务能力，推动公司好药师零售业务的可持续发展。
        分级诊疗和处方外流带来的积极影响显现
        公司对中小型医疗机构（小地市与县级医院、大城市社区医院）和药店增速明显快于大医院，而基层和药店是九州通主战场，  2018H1  公司直接客户药店和医疗机构收入占比达到62%。
        盈利预测：预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.70/0.89/1.11  元，对应PE  为22/18/14  倍，维持“买入”投资评级，目标价21.0  元，对应2019  年PE  24  倍。
        风险提示:资金成本过快上升的风险