华泰证券-中金黄金-600489-稳扎稳打，Q3业绩符合预期-181030

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        前三季度公司归母净利润1.92  亿元，同比下降约37%
        公司2018  年前三季度实现营收250.17  亿元，同比减少1.14%；归母净利润1.92  亿元，由于黄金价格和公司产销量同比双降，前三季度归母净利润同比减少36.94%。第三季度营收89.14  亿元，同比减少4.70%，环比减少1.88%；归母净利润0.67  亿元，同比减少26.69%，环比基本持平。公司业绩基本符合我们的预期，此次我们仍预计公司2018-20  年EPS  分别为0.07/0.10/0.12  元，维持增持评级。
        三季度生产保持平稳，毛利润稳健
        据Wind，Q3  国内黄金均价报266.54  元/克，环比Q2  下降1.03%，较Q1下降2.53%。公司Q3  毛利润8.03  亿元，较Q2  的8.25  亿元小幅下降2.67%，我们推测Q3  公司总体产品产量相较Q2  保持平稳。利润表中毛利润之下科目，公司Q3  管理费用环比Q2  下降1.09  亿元，但资产减值损失环比增加0.37  亿元，公允价值变动净收益环比减少0.50  亿元，且有效税率提高明显，致使公司Q3  净利润为0.56  亿元，环比下降0.92  亿元。但Q3  公司各子公司经营情况或较Q2  存在差别，少数股东损益-0.11  亿元，环比降0.92  亿元，最终Q3  归母净利润与Q2  持平。
        公司第三季度经营性现金流环比减少较多
        资产负债表和现金流量表端，公司第三季度经营性现金流净额达到-12.72亿元，环比大幅减少，主要是三季度公司货币资金下降7.52  亿元而存货增加9.40  亿元，或与中原冶炼厂二期逐步备货、投产有关。公司三季度负债结构有所调整，短期借款减少7.98  亿元而长期借款增加11.41  亿元。
        远期增量看大股东资产注入、资产并购和探矿增储
        未来公司具备一定产量和业绩增长可能。此前公司在中报中表示，控股股东承诺的优质资产注入、公司通过市场并购黄金资源、现有矿区深部及周边的探矿增储和国内的矿权整合工作，是公司未来黄金生产的增量来源。此外，上半年公司研发了适应范围更广的专有火法冶炼脱砷技术，有助于配合逐步投产的中原冶炼厂二期项目，在未来为公司增厚利润。资源勘探方面，公司夹皮沟、山东鑫泰、凌源日兴等矿业权拓展正在有序推进。
        PB  视角看公司估值仍偏低，维持增持评级
        我们维持对公司的产量假设，即预计2018-20  年公司分别生产矿产金23/24/25  吨，依然预计2018-20  年金价分别为271/272/273  元/克，预计公司2018-20  年EPS  将分别为0.07/0.10/0.12  元，较上次报告分别变动-2.4%/3.7%/1.0%，仍预计公司2018  年BVPS  为3.94  元。参考可比公司2.18  倍的2018  年Wind  一致预期PB，考虑到公司黄金产量的准龙头地位，以及公司业绩较其他公司相对平稳并符合预期，此次报告我们给予公司的目标估值提升，给予其2.10-2.30  倍PB  估值，对应目标价8.28-9.06  元，维持增持评级。
        风险提示：金价下跌、公司黄金产量不达预期、环保政策持续加强等。