新时代证券-中国中冶-601618-业绩增长平稳，经营现金流改善-181029

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        事件：
        公司发布  2018  年三季报，  2018  年前三季度实现营收  1812.01  亿元，同比增长  20.16%；归母净利润  37.66  亿元，同比增长  6.10%。
        点评：
        毛利率有所下降，经营性现金流大幅提升：
        公司  2018  年前三季度实现毛利率  12.34%（2017Q3  为  12.87%），同比下降  0.53  个百分点；实现净利率  2.49%（2017Q3  为  2.68%），同比下降  0.19个百分点；期间费用率  5.04%（2017Q3  为  7.37%），同比下降  2.33  个百分点。公司前三季度经营性现金流净额为-73.06  亿元，同比增加  48.10%，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金增加所致；投资性现金流净额为-95.05  亿元，同比减少  58.85%，主要系投资活动支付的现金流出增加所致。
        工程承包业务积极转型，受益基建补短板：
        公司近年来以冶金建设国家队、基本建设主力军、新兴产业领跑者的综合优势，依托在技术、管理、资金等方面的核心竞争能力，大力发展高端房建、高速公路、市政交通基础设施、地下综合管廊、海绵城市、智慧城市、美丽乡村等非钢工程市场。同时，为对冲经济下行压力，中央自  7  月下旬以来不断强调加大基础设施领域补短板的力度，增强创新力、发展新动能。预计未来在基建补短板的背景之下，公司经营业绩将进一步提高。
        新签订单落地较快，非钢工程占据主导：
        公司  2018  年  1-9  月份新签合同额人民币  4498.7  亿元，较  2017  年同期增长  10.4%，其中新签海外合同额为人民币  173.7  亿元，同比下滑  51.7%，新签国内订单  4325  亿元，同比增长  16.4%。同时，分业务来看，合同金额在5000  万以上的项目中，房屋建设、基建工程分别新签  1880.8、1111.6  亿元，同比增长  13.1%、49.1%；冶金工程新签订单  533.2  亿元，同比增长  18.6%；非冶金工程合同额  3437.6  亿元，占工程合同比例  86.6%；新签冶金工程合同额  533.2  亿元，占工程合同比例  13.4%。非冶金项目订单占比远超传统冶金主业订单，显示公司已成功完成业务转型。
        财务预测与估值：
        预计公司  2018-2020  年实现归母净利  67/75/82  亿元，同比增长10.9%/11.4%/9.2%，对应  EPS为  0.32/0.36/0.39  元，当前股价对应2018-2020年  PE  为  9.7/8.7/8.0  倍。公司作为冶金工程行业龙头，转型基建领域卓有成效，预计未来将受益基建补短板，维持“推荐”评级。
        风险提示：PPP  业务模式风险，外延拓展不达预期，回款风险等。