平安证券-五粮液-000858-三季度营收略超预期，放量仍是主基调-181029

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        投资要点
        事项：
        公司公布2018年三季报，1-3Q18营收293亿，同增33.1%；归母净利94.9亿，同增36.3%，每股收益2.45元；3Q18营收78.3亿，同增23.2%，归母净利23.8亿，同增19.6%，每股收益0.61元。
        平安观点：
        3Q18  营收、净利增幅高于我们预期的15%、18%，或因五粮液酒报表确认超预期。
        估计3Q18  报表确认五粮液酒销量同增约30%-40%，至约4000-5000吨，相当于18  年2  万吨计划量的20-25%。因3Q18  普五控量挺价，1618、低度却促销放量，3Q18  五粮液酒出厂均价可能较上半年变化较大，同时促销酒的财务处理方式也可能助推了营收增速。
        系列酒保持快速增长。受益于17  年10  月底至18  年上半年的涨价，五粮液系列酒均价同比应有明显上涨，但整体应不超10%。同时，3  季度系列酒销量或许持了上半年快速增长势头，增幅估计超30%。
        预收款同比、环比再双降，应收票据仍高。3Q18  预收款余额24.4  亿元，同比、环比约降25、20  亿元。剔除涨价因素，3Q18  预收款余额同比降幅接近60%，当然部分原因是酒厂6.23  日起停止接受经销商打款。3Q18  应收票据环比降约27  亿元至143  亿元，同比增约39  亿元，对经销商资金支持力度仍大。
        销售费用率大升，或因1618、低度促销和低基数。3Q18  销售费用率同比升3.5Pct，或因中秋国庆旺季1618  和低度促销，且3Q17  基数异常低。营业税金及附加比率升3.3Pct  至约17.5%，或表明酒厂积极为4Q18  备货。
        放量仍是主基调，维持推荐评级。因经济增速下行压力显著加大，下调19  年EPS  预期值约4%，预计18-19  年EPS  为3.23、3.45  元，同比增约30%、6.8%，动态PE  为16.8、15.7  倍。4Q18  开始，茅台、五粮液、国窖均面临放量压力，虽需求在走弱，但报表高基数决定，放量或许仍是五粮液酒厂的主基调。当前五粮液估值已处较便宜区域，品牌优势仍然突出，维持“推荐”评级。
        风险提示：1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高，如果白酒价格下降，可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大，如更换管理层，可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。