华鑫证券-上汽集团-600104-季度营收受行业影响下滑，研发投入持续加码-181030

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        事件：
        公司发布2018  年三季报，前三季度公司实现营业收入6747.41  亿元，同比增长10.97%，营业利润430.28  亿元，同比增长17.40%，归属母公司净利润276.72  亿元，同比增长12.31%；折合EPS  为2.37  元/股。
        点评：
        受国内汽车市场影响，三季度公司营收同比下滑。在三季度国内汽车市场疲弱的背景下，三季度公司累计实现销量162.65  万台，同比下滑1.23%。受此影响，第三季度公司营收为2098.89  亿元，同比下滑0.83%。利润方面，公司三季度实现归母净利润86.91  亿元，同比微增0.12%，扣非后净利润为80.58  亿元，同比下滑1.50%。值得关注的是，三季度公司投资收益为71.66  亿元，同比下降5.81%，主要是合资企业销量下滑所致，其中上汽大众、上汽通用、通用五菱三季度销量同比分别下滑1.27%、3.65%和5.08%。
        公司毛利率稳定，研发投入持续加码。第三季度公司毛利率为13.90%，同比保持稳定，环比提升0.71  个百分点；费用率方面，公司销售和管理费用率保持稳定，研发费用三季度达到33.87  亿元，同比增长42.21%，主要是子公司华域视觉合并报表以及增加自主品牌、新能源和智能网联领域的投入所致，截止三季度末，今年公司研发投入已累计达94  亿元，同比增长32.53%，持续的研发投入有望在未来逐步为公司带来收益。
        “新四化”加速推进，经营格局持续向好。在持续的研发投入下，公司在电动化方面已完了“三电”核心技术、大功率燃料电池堆等关键技术和和产品的布局，并与宁德时代、英飞凌建立合资企业完善产业链上下游合作；在智能化方面，公司布局智能驾驶决策控制器iECU  的开发，并在高精地图、V2X  车联通信等领域实现突破；在共享化方面，环球车享已经入全国62  个城市，车享家在全国118个城市已开设1700  家门店。同时，公司围绕出行相关金融服务已开始全方位布局，UBI  创新车险、安吉租赁等业务顺利推进。在国际化方面，泰国基地、印度基地、印尼基地推进顺利，其中上汽正大上半年在泰国已实现整车销售1.2  万台，MG  ZS  上市4  个月即成为当地细分市场销量冠军。

        MARVEL  X  上市有望激发纯电动乘用车自发购买需求。目前公司全新纯电动车型MARVEL  X  已正式上市，两款车型补贴后售价分别为26.99  万和30.88  万元。新车型搭载最新版斑马智行系统、AI  Pilot、AR  增强现实显示技术等众多科技配置，并可实现最后一公司自主泊车，在造型、智能配置及性价比方面极具吸引力，有望成为爆款车型，并推动消费者自发购买纯电动汽车的热情。
        盈利预测：我们预计公司2018-2020  年营业收入分别为9371、9993.7  和10664.8  亿元，归属母公司所有者净利润分别为370.6、416.0  和441.9  亿元，折合EPS  分别为3.17、3.56  和3.78  元，对应于最新交易日收盘价27.42  元计算，市盈率分别为8.6、7.7  和7.2  倍，鉴于公司合资与自主表现优异，新四化布局持续推进，新能源汽车销量不断提升，在国内汽车行业低增速的背景下，公司作为龙头将享受市场集中度提升带来的行业红利。我们维持公司“审慎推荐”的投资评级。
        风险提示：（1）汽车销量不及预期；（2）新车型上市不及预期；（4）终端价格竞争加剧等。