国信证券-王府井-600859-业绩符合预期，收入增速放缓-181030

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        业绩符合预期，利润增长稳健
        2018  年前三季度，公司实现营业收入191.98  亿元，同比增长2.26%；归母净利润9.89  亿元，同比增长88.65%；扣非后归母净利润9.48  亿元，同比增长44.28%，EPS  为1.27  元，业绩符合预期。2018  年Q3  收入60.00  亿，同比增长0.58%；归母净利润2.33  亿元，同比提升7.74%。
        毛利率优化，盈利能力提升
        18  年前三季度公司毛利率为21.32%，同比提升0.47pct，分业态看，前三季度，百货、购物中心以及奥莱业态毛利率基本维持稳定；分地区看，核心区域花呗地区毛利率略有下滑，同比下降0.51pct  至16.31%；华中地区则提升0.93pct  至16.90%。
        前三季度总费用率为13.53%，同比下降0.84  个百分点。其中，销售费用率10.87%，同比下降0.14pct；管理费用率3.48%，同比增加0.10pct，财务费用率为-0.82%，同比下降0.80pct，主要是利息收入增加以及利息支出减少共同影响所致。前三季度公司净利率为5.26%，同比提升1.24pct。18  年Q3  单季度，公司毛利率提升至21.49%，同比优化0.35pct；公司净利率提升至3.95%，同比优化0.10pct。
        三季度新签约门店2  家
        三季度公司关店1  家（贵州国晨店），截至18  年9  月，公司共有门店53  家；10  月公司关店3  家，分别为王府井百货大兴店、重庆王府井百货解放碑店、厦门嘉禾店，新签约门店2  家，分别为西宁大象城、成都三利店，分别预计于2019  年、2021  年开业。
        风险提示
        社零增速下滑，国企改革进度不及预期。
        百货龙头，业态创新+战略重组，给予“增持”评级
        公司作为全国化布局的百货龙头，加快业态战略布局，促进线上线下有效融合，不断创新经营模式。此外，与首旅集团实施战略重组，国改有望加速推进。预计18/19/20  年公司EPS  为1.38/1.62/1.87  元，给予“增持”评级。