平安证券-东土科技-300353-毛利率保持稳定，全年净利润或不及预期-181029

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        投资要点
        事项：  
        10月28日，公司发布2018年前三季度业绩报告，实现营业收入5.5亿元，同比增长7%；归母净利润4543万元，同比下降40%。
        平安观点：  
        营收增速大幅下降，客户需求不及预期或是主因：2018  年前三季度，公司营收同比增速仅有  7%，与  2017  年同期  23%的水平相比，发生大幅下降。我们推测主要原因有：1）公司面向交通行业的智能交通解决方案和面向电力行业的智能变电站一体化控制服务器项目，市场推广进展或不及预期，使得公司工业互联网产品的销售额不及预期；2）军工行业上半年新增合同订单金额  1.2  亿元，在手待执行订单金额  1.5  亿元，与上年同期水平基本持平，说明客户的需求增长或不及预期，使得销售额不及预期。
        毛利率环比持续提升，但总体保持稳定：Q1-Q3，公司销售毛利率处于提升状态，从  48%提升至  56%；前三季度，公司总体销售毛利率约  53%，基本与上年同期水平持平。
        新产品投入仍保持较高增速，期待早日收获成效：公司对新产品的研发和市场推广投入仍保持较高增速。Q3  单季度，公司销售费用和管理费用同比增速分别为  26%和  24%，显著高于营收  3%的同比增速。我们期待公司对新产品的投入能够早日收获成效。
        投资建议：由于公司传统业务客户需求增长不及预期以及新产品推广不及预期，我们下调了公司的经营业绩预测值。预计  2018  年-2020  年，公司归母净利润分别为  0.9  亿元、1.0  亿元和  1.6  亿元（前值为  1.9  亿元、2.9亿元和  4.3  亿元），对应  EPS  分别为  0.17  元、0.20  元和  0.31  元（前值为0.37  元、0.57  元和  0.83  元）。将公司评级由“推荐”下调至“中性”。  
        风险提示：1、军工业务需求的不确定性使得公司业绩增长不及预期；  2、工业互联网产品需求的不确定性使得公司业绩增长不及预期；3、大数据及网络服务毛利率大幅下滑使得公司业绩增长不及预期。