平安证券-泸州老窖-000568-三季度再超预期，2019挑战之年-181029

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      投资要点
        事项：
        公司公布2018年三季报，1-3Q18营收92.6亿，同增27.2%；归母净利27.5亿，同增37.7%；3Q18营收28.4亿，同增31.4%，归母净利7.84亿，同增47.8%。
        平安观点：
        3Q18  营收、利润增速超我们预期的22%、23%，因国窖和中档酒增速超预期。3Q18  国窖1573  报表确认增速30-40%。公司正逐步减少价格折扣，带动实际均价上升，助推当季国窖营收同比增速上升，占比也应超过50%。展望全年，国窖1573  增速仍可能达到30-40%，占比或可达约50%。
        特曲60  版招商助力中档快增，低档酒仍在调整。3Q18，受益于特曲60版推广力度加大、特曲和窖龄挺价负面影响基本消除等，估计当季中档酒增速或超50%，占比也有所上升。低档酒仍处于精简SKU  后调整期，估计整体持平。
        消费税率偏低，销售费用率继续上行。3Q18  营业税金及附加比率约11.9%，同比降2.7PCT。3Q18  销售费用大增48%，体现了费用回表和大力度促销效果，预计这种趋势延续18  全年。
        2019  挑战之年，维持“中性”评级。考虑中秋国庆旺季终端需求明显走弱，下调18、19  年EPS  预期约3%、8%至2.29、2.52  元，同比增约31%、10%，PE  为16.8、15.2  倍。茅台、五粮液、国窖19  年放量压力均明显上升，国窖压力或尤其明显，次高端增速全面放缓也将给特曲带来压力，19  年可谓挑战之年，维持“中性”评级。
        风险提示：1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高，如果白酒价格下降，可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大，如更换管理层，可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。