天风证券-华宇软件-300271-业务拓展加速，全年高增长可期-181029

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        事件
        公司10  月28  日晚发布2018  年第三季度报告，前三季度实现营业收入16.01亿元，较去年同期增长19.53%；归母净利润3.06  亿元，同比增长35.25%；归母扣非后净利润2.67  亿元，同比增长21.21%。单Q3  实现营业收入6.05亿元，同比增长23%；归母扣非后净利润8498  万元，同比增长32%。
        业绩符合预期，环比营收提速
        公司业绩符合三季度预告30%~40%的增长区间，其中单季度营业收入增速23%，扣非归母净利润增速32.26%，相较Q2  增速环比显著改善。我们预计收入增长主要来自法律科技业务，该板块半年报增长较少，主要是业务验收节奏影响了确认周期导致，上半年验收节奏延续到Q3  可能性较大；因而从前三季度来看，平滑后收入增速符合公司历史业绩增长水平。
        业务维持景气，全年高增长可期
        公司正在推进的新一代智慧解决方案正在加速落地，如智慧法院、智慧检务等业务进展顺利。考虑到整体解决方案单个合同额变大，相对应的交付复杂性提升，进而上半年验收的节奏有些靠后，财务角度下半年将是集中确认期。此外，公司重点客户如政法委、司法部、监察委的重大业务推动落地多在下半年，随着验收节奏加速，业绩节奏逐季度回归正常水平概率较高。法律科技之外，公司教育板块业务具有较强的季节性，Q4  是收入和利润的主要贡献点。我们预计随着法律科技业务回归正常增速，教育板块业务正常开展的情况下，Q4  仍存在环比向上空间，全年高增长可期。
        市场拓展加速，管理效率维持高水平
        报告期内，公司销售费用同比增加56.4%，维持了中报以来的高速增长态势，主要是法律科技领域布局全国性营销网络，以及教育板块联奕科技业务带动的薪酬及业务费用增加所致。研发费用同比增长20%，主要是研发在人员上的持续投入，以及薪酬增加导致。公司前三季度剔除研发费用的同口径管理费用略有下滑，可见管理总部以服务职能为主，敦促资金向业务和研发流入。受业务结算季节性影响，前三季度经营性现金流仍为负，但相较上年同期单季度改善明显，预计全年不存在现金流风险。
        投资建议
        看好公司在法检领域巩固优势，同时围绕泛政务领域开展布局，深耕行业，拓展以人工智能、大数据为核心的运营和智能数据服务。预计2018/2019净利润5.01/6.56  亿元，对应PE19.17/14.64  倍。维持“买入”评级。
        风险提示：法律科技行业竞争加速、教育板块增长不及预期、法律大数据产品推广不及预期