新时代证券-上汽集团-600104-三季报点评：三季度营收承压，业务长期依然稳健-181030

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        受车市低迷影响，三季度营收压力较大：
        公司  10  月  29  日发布三季报，2018  年前三季度实现营业收入  6631.65  亿元，同比增长  10.82%；实现归母净利润  276.72  亿元，同比增长  12.31%。其中  2018Q3  单季度实现营业收入  2098.89  亿元，同比减少  0.83%；实现归母净利润  86.91  亿元，同比微增  0.12%。三季度车市下滑幅度超预期，其中  9  月份狭义乘用车零售销量  190.5  万辆，同比减少  13.2%，呈现“金九不金”的场面，给各车企都造成了较大压力。公司前三季度累计销量仍然保持了  6.74%的同比增速，显著优于行业，体现出了车型覆盖面广、品牌认可度高的优势。
        自主品牌延续亮眼表现，合资品牌稳定增长：
        2018  年三季度上汽自主依然延续了较快增长势头，前三季度累计销量同比增速为  40.88%。其中名爵  6  和  ZS  等车型销量表现优秀，目标客户定位精准；荣威  Marvel  X  和  i5  等车型是上汽自主品牌智能网联化的代表产品，市场反响较好，有望在四季度持续提振销量。合资品牌受车市消费信心影响较大，9  月销量承压，但前三季度同比仍保持稳定增长。上汽通用以多款  SUV为主的新车周期将于  2019  年到来，未来一到两年的销量表现值得期待。
        “新四化”战略仍是长期增长驱动力：
        2018  年公司“新四化”布局的推进速度超预期，并已于下半年上市的多款自主车型中搭载了智能网联方面的开发成果，从销量表现来看得到了市场的初步肯定。日前上汽大众的新能源汽车工厂开工建设，将投产  MEB  平台电动车，也标志着合资品牌正式加码新能源，看好下一阶段公司新能源汽车的全面放量。
        看好公司业绩稳健增长，维持“推荐”评级：
        低迷车市下公司显示出强大的市场竞争力，预计自主品牌的强劲势头将延续，短期销量承压不影响公司整体业务的平稳增长。我们预计  2018  年-2020年  公  司  实  现归  母  净利润  分  别  为  374.8/422.3/441.7  亿  元，EPS  分  别为3.21/3.61/3.78  元，维持“推荐”评级。
        风险提示：车市景气度不及预期；技术进步不及预期