平安证券-上汽集团-600104-自主品牌持续减亏、合资稳健向上-181029

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        投资要点
        事项：
        公司发布2018年三季报：前三季度实现营业收入6747.4亿元，同比增长11.0%；归母净利润276.7亿元，同比增长12.3%，扣非净利润253.2亿元，同比增长6.1%；第三季度营收2098.9亿元，同比下降0.8%，净利润86.9亿元，同比增0.1%。
        平安观点：
        3Q  投资收益同比下滑，自主品牌减亏。公司第三季度收入2098.9  亿元，同比-0.8%，其中上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱3Q  销量均有不同程度下滑，投资收益下滑至71.7  亿（2017  年同期76.1  亿元），主要是3Q上汽大众、上汽通用销量同比略有下滑导致，这与大众2017  年同期销量高基数、别克品牌力弱化有关。3Q  自主品牌销量同比+17.5%，亏损6.5亿（母公司净利润-投资收益口径），同比减亏4.4  亿。1-3Q  公司研发费用同比增23.1  亿，主要是由于华域视觉并表及公司加大新能源投入导致，展望4Q  与2019  年，预计合资品牌仍有望稳健增长，自主品牌预计进一步减亏。
        自主品牌新车不断上市、新能源销量向上。自主品牌荣威、名爵双品牌路线并行，名爵HS、荣威i5  等新品不断上市增厚自主品牌销量。且自主品牌已经开始打造纯电车平台，将在2020  年推出基于全新纯电平台的车型，车型竞争力将进一步提升，自主将依靠先进EDU  插电和纯电技术实现销量的提升，有望进一步减亏。
        大众仍有望稳健增长、通用2019  年迎新品周期。上汽大众2017  下半年年销量基数较高，2018  年SUV  行业增速下行明显，大众途观、途昂等支柱SUV  销量也有所下滑，展望2019，上汽大众产品型谱均衡、品牌号召力仍然较强，2019  年有望实现稳健增长，且大众MEB  工厂将在2020  年投产大众和奥迪品牌车型，提振公司业绩。而上汽通用2018  年别克品牌多款轿车销量大幅下滑，别克品牌力有所减弱，车型份额被日系侵蚀，但是随2019  年通用4  款SUV  迎来换代和全新产品，通用仍有望实现销量的稳步提升。
        盈利预测与投资建议：在品牌和新品周期的加持下上汽合资仍有望实现稳健增长，自主品牌新能源向上，公司仍有望维持现阶段高分红率，受行业景气度影响，调低原有业绩预测，预计2018-2020年EPS  分别为3.11、3.27、3.43  元（原有业绩预测分别为3.28、3.53、3.71  元），下调公司评级为“推荐”评级。
        风险提示：1）乘用车市场不及预期，乘用车行业受宏观景气度影响，增速不及预期拖累公司盈利；2）自主品牌减亏不及预期，自主品牌向上受阻，终端价格景气度拖累其盈利能力。3）贸易战超预期，如果进一步放开关税，预计进口车价格降低，进一步影响合资中大型车单车盈利，拖累公司利润。