天风证券-杰克股份-603337-三季度扣非业绩增长超七成，新一轮扩张周期开启-181029

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        公司发布三季报，营收和净利润分别大增52.5%、58.3%，超市场预期：杰克股份发布三季报，公司2018Q3  营业收入为32.27  亿元，同比+52.53%，净利润为3.71  亿元，同比+58.26%，扣非净利润为3.92  亿元，同比大增74.90%（本期非经常性损失主要为远期外汇产品损失扣除理财投资收益的部分）。EPS  为1.21  元，同比+53.16%，ROE  为16.40%，同比提高3.85  个百分点。经营性净现金流为0.43  亿元，同比降90.29%，主要系本期支持供应商资本开支。公司Q3毛利率为28.25%，净利率为11.49%，同比分别变动-1.54、+0.42  个百分点。与此同时，公司本期并表VBM，合并其8-9  月收入，但体量很小、主要增长仍由本部业务贡献。
        公司收入和利润增速远高于行业表现，我们判断公司的资金实力与渠道优势继续加强：根据三季报披露，2018  年  1-8  月，协会统计的行业百家整机企业累计完成主营业务收入140.69亿元，同比+16.90%，累计销售工业缝制机械产品  333.20  万台，同比增长  19.35%。杰克相较于行业整体营收增速高36.43  个百分点。
        强调重点之一：公司毛利率环比改善及盈利能力提升：公司毛利率为28.25%，净利率为11.49%，同比分别变动-1.54、+0.42  个百分点。毛利率下降主要是上半年人民币升值，升值导致外币折算为人民币时的收入端减少。但二季度至目前人民币逐步贬值、该情况大幅好转，因而Q3  毛利率环比Q2  继续提升0.82  个百分点。前三季度，公司销售费用率及管理费用率及财务费用率分别为4.63%、4.95%、-1.03%，同比分别下降0.88、4.95、1.90  个百分点，销售费率持续下降主要是由于公司渠道完善、引致费用较少，管理费率的超预期下降可能是由于公司加强内部管理导致研发费用、办公费用等未与收入同比例上升，财务费用大降主要是由于本期持有美元净资产带来汇兑收益。
        强调重点之二：公司经营性净现金流下降均由客观原因导致，明年企稳回升为大概率：现金流本期为0.43  亿元，表面上看降低了90%，实际上拆分来看，1）收入端公司仍是以现金为主，本期销售商品、提供劳务收到的现金为30.91  亿元，Q3  单季度收到10.74  亿元，仅少于收入1  亿元左右，这主要是因为三季度海外销售比例提升、而海外账期一般为2  个月，国内一般1  个月左右。2）主要原因是在支出端，本期购买商品、接受劳务支出现金为9.32  亿元，同比增速为81.67%，这是因为本期公司更多地采用现金而非承兑汇票的方式支付上游供应商，且需要清偿去年的承兑汇票。杰克更多地采用现金支付上游供应商，在本年度国内各行业资金链尤为吃紧的情况下，其实是较为有效的竞争手段。我们判断明年大概率企稳回升，主要是因为本年度形成的应付票据较少、明年公司清偿承兑的压力小。
        强调重点之三：公司开启新一轮产能及新产品布局周期，为未来3-5  年发展奠定坚实基础：本期在建工程为2.65  亿元，主要系公司的56  亿投资规划目前第一期开启。根据规划，一期和二期项目全部建成预计总产值约为90  亿元：智能缝纫机  200  万台、智能特种缝纫机  10万台、智能缝制单元  1  万台、智能装备自动线100  条的规模，预计达产总产值约  90  亿元。
        考虑已有业务体量，公司未来5  年剑指120  亿以上的收入规模。
        盈利预测：我们预计2018-2020  年归母净利润为4.82、5.92、7.05  亿元，PE  分别为20.1、16.4、13.8X，维持“买入”评级！风险提示：全球宏观经济急剧恶化、新产品市场开拓远低于预期