天风证券-龙源电力-0916.HK-着力布局新能源赛道，上半年业绩增长38%-210828

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事件：公司发布2021年中期业绩，2021年上半年实现收入178.77亿元，同比增长25.7%；实现归母净利润44.20亿元，同比增长37.7%。

点评风电装机规模、利用小时双提升，上半年公司业绩增长37.7%上半年公司新增控股装机容量226.5兆瓦。

截至6月末，公司控股装机容量为24.91GW，其中风电控股装机容量22.43GW，火电控股装机容量1.88GW，其他可再生能源控股装机容量0.60GW。

受益于装机容量增长、风电利用小时数同比提高110小时，上半年公司完成风电发电量274.07亿千瓦时，同比增加20.35%，带动风电分部营收同比增长19.6%。

加之煤炭销售和火电售电收入提升等影响，2021H1公司实现营收178.77亿元，同比增长25.7%。

2021H1公司实现归母净利润44.20亿元，同比增长37.7%。

营业利润率同比略增0.8pct，经营性净现金流状况较好公司全年营业利润率45.4%，同比上升0.8pct。

具体来看，风电板块营业利润率为61.6%，同比提高3.6pct，主要系风电利用小时增加，售电收入增幅高于成本增幅；火电板块营业利润率为5.6%，同比降低1.1pct，主要系燃料价格上升；其他板块营业利润率为12.7%，同比提高14.4pct，主要系其他可再生能源售电量同比增加。

2020年财务费用率为9.3%，同比下降2.9pct，主要系利率掉期协议公允价值变动收益同比增加。

公司资本结构略有改善，截止2021年6月末，公司资产负债率60.9%，较2020年末降低1.2pct。

公司上半年经营活动的现金流入净额为79.96亿元，较2020年同期增加45.93亿元，主要系售电收入增加以及上半年发行的可再生能源电价附加补助相关证券化产品的规模同比增加。

着力布局新能源赛道，十四五装机有望快速增长公司着力布局新能源赛道。

上半年新签订开发协议23GW；新增核准（备案）容量3.2GW，其中风电0.55GW，光伏2.66GW；竞价中标项目1.86GW，其中风电0.68GW，光伏1.18GW。

母公司国家能源投资集团十四五期间预计可再生能源新增装机达到7000-8000万千瓦，按照公司承担全集团40%装机量计算，十四五期间约新增新能源装机规模30吉瓦，公司2025年装机规模有望达约50吉瓦，装机容量有望持续快速增长。

盈利预测与估值考虑到公司2021H1业绩和业务拓展情况，上调业绩预测，预计公司2021-2023年归母净利润为63/74/89亿元（调整前为56/68/84亿元），同比增长33.8/17.0/19.9%，对应PE为18/15/13倍，维持“买入”评级。

风险提示：经济大幅下行的风险；电价下调的风险；政策执行不及预期的风险；行业竞争过于激烈的风险；补贴持续拖欠的风险。