招银国际-小鹏汽车-9868.HK-加速车型投放，意在快速占领市场-210827

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小鹏汽车公布2季度业绩。

营业收入为37.61亿元，同比增长562%。

净亏损为11.95亿元，环比上季度亏损7.87亿元有所扩大。

基于我们的估值模型调整，我们维持小鹏汽车的每股目标价为196港元。

我们认为1)交付量的增长及2）P5上市仍将是短期股价催化剂。

我们的目标价对应2021/22年市销率分别为12.1/8.0倍。

维持买入评级。

财务表现优异。

由于P7占比提升，公司二季度单车收入环比下降2.2%至20.6万元人民币。

新车毛利率持续提升，达到10.96%，环比略微提升0.8个百分点。

由于1）渠道网络扩张及2）营销广告投放，二季度销售管理费用达到10.3亿元人民币，销售管理费用率达到27.4%。

截至2季度末，小鹏汽车的实体销售和服务网络包括200间门店和64个服务中心，覆盖74个城市，其中直营店占110家。

小鹏超级充电站扩展到231座，覆盖65座城市。

由于公司上调全年门店扩张指引（由此前300家门店上调至350家门店），我们预计全年销售管理费用预测至51.3亿元。

同时我们将小鹏汽车21-23年的交付量预测上调至8.5/12.8/19.9万辆。

车型投放加速。

公司今年7月推出G3i车型，预计将于9月开始交付。

G3i的生产及销售切换将影响8-9月G3车型交付交付，预计在4Q实现交付量显著爬坡。

小鹏P5将于10月开始交付，显著提升智能辅助驾驶功能在16万-23万价格产品上的渗透率。

中长期来看，小鹏汽车计划自2023年起每年至少推出2-3款新车型，覆盖价格区间由此前15-30万元扩展至15-40万元，逐步向高端化迈进。

未来新车型将同步支持XPILOT4.0系统及左右舵，同步面向国际市场。

研发生产支撑中长期发展。

公司二季度研发费用为8.64亿元，同比增长170%，预计全年研发投入达40亿元。

公司将会较大幅度增加面对全球软硬件及数据团队建设，预计年底研发人员达到4000人。

生产端，肇庆工厂目前实现三款车型并线生产，并从8月开始实施两班制。

肇庆工厂二期8月开始扩建，扩产后设计产能从每年10万辆提升至每年20万辆。

广州工厂将于22年二季度实现主体结构完工，并于22年三季度开始量产。

我们认为小鹏汽车从研发端及生产端投入均支撑其中长期发展。

P5交付将成为年内核心股价催化剂。

公司三季度交付量指引在2.15万辆至2.25万辆之间，同比增长151%至162%；总收入指引在48亿元至50亿元，同比增长141%至151%。

同时管理层预计四季度销量有望突破1.5万辆交付的月度峰值，但芯片、电池短缺及散发疫情仍将带来供应链挑战。

我们将小鹏汽车2021-23年收入预测分别上调0.6%-3.1%。

基于我们对新能源汽车行业市场估值动态理解，我们认为P5车型交付放量增长将成为近期公司股价的主要驱动因素。

基于我们的估值模型调整，我们维持小鹏汽车的每股目标价为196港元。

维持买入评级。