光大证券-金风科技-2208.HK-2018年3季报点评：维持全年销量指引，风机毛利率承压-181029

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        ◆前三季度扣非净利同比+7%，落入指引区间下限：前三季度公司实现收入同比+4.8%至178  亿（人民币，下同），扣非净利同比+7.3%至23亿，净利润落入指引区间下限（同比增0-50%）。公司单三季度收入同比-5%至68  亿，扣非净利同比-17%至8.8  亿。公司指引全年净利润同比增0-50%。
        ◆维持全年销量指引，风机毛利率承压：截至9  月底公司在手外部订单合计18.2GW，同比增长18%。1-9  月国内公开招标量同比+11.7%  至24GW，公司已开标中标率约38%。2.0MW  机组9  月招标均价为3,196元/kw，年初以来下降约9%。2.5MW  级别机组9  月招标均价为3,351  元/kw，同比下降约4%，但环比提升0.6%。我们认为四季度风机价格环比降幅有限，但竞价上网对风机价格影响偏负面。风机价格下降叠加钢材涨价影响，预计全年风机毛利率下降约3ppts。三季度风机销售量有所下滑，主要是受到铸件供应不足，以及台风天气导致交付延后。公司预计4季度会有明显改善。公司维持全年风机销量约6GW  指引。
        ◆风场发电业务稳步发展，负债率有所提升：截至9  月底，公司累计并网自营风场权益装机同比+13%至4.2GW。前三季度新增并网权益装机329MW，主要来源于华东、华北地区。在建权益容量3.2GW，其中国际项目占比43%，消纳较好地区占比33%，西北地区出现恢复性开工。前三季度公司自营风电场利用小时同比增加237  至1,654  小时。三季度公司收到补贴款约8  亿元。但采购零部件以及构建风电场支出大量现金，同时因持续加大投资风电项目增加长期贷款。截至9  月底，公司持有的货币资金从17  年底的77  亿减少至62  亿元，净债务比率从60%上升至80%。公司下调全年新增并网容量至约700MW。
        ◆维持“中性”评级，下调目标价至HK$6.04：预计竞价上网将促使风机龙头市占率提升，但对风机价格影响偏负面，风机销售毛利率持续承压。根据风机价格、毛利率变化及公司风电装机指引，分别下调18-20年摊薄EPS  至0.85、0.77、0.81  元，预计收入、净利CAGR分别为12.4%、5.4%。下调目标价至HK$6.04（此前HK$9.72），维持“中性”评级。
        ◆风险提示：毛利率、风机价格下跌超预期；新增装机不达预期等