华泰证券-国金证券-600109-投行不振自营较优，重创新谋转型-181031

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        投行不振拖累业绩，自营表现优于同业
        2018  年前三季度实现归母净利润7.10  亿元，同比-19.17%；实现营业收入24.98  亿元，同比-21.51%；EPS  为0.235  元（未年化），加权ROE  为3.73%（未年化），业绩符合预期。综合看来，公司投行不振是拖累业绩的主要原因，自营表现优于同业。预计2018-2020  年EPS0.31/0.33/0.36  元，BPS6.54/  6.83/  7.14  元，维持增持评级，目标价7.85  -  8.50  元。
        投行收入大幅下降，业务推行股债并举
        投行是公司的基础优势性业务之一，由于受到审核趋严、节奏放缓和过会率下降等因素叠加影响，2018  年业务表现持续疲软，前三季度投行累计净收入2.96  亿元，同比-68.51%。公司积极适应市场环境变化，投行业务推行股债并举，持续加强项目管理，不断提升人员项目执业质量。新三板业务在维护原有企业客户基础上继续开拓优质新三板挂牌企业和做市企业，为客户提供全面专业的服务。
        自营业务表现较优，资管发力资产证券化业务
        自营继续保持稳健谨慎的投资风格。权益类投资采取多元化的投资策略，固收类投资安排不同的融资品种和期限，并提高持仓债券整体资质。2018年公司债券投资增加显著，预计支撑自营业务净收入大幅增长。前三季度自营累计净收入（投资净收益+公允价值变动收益-对联营合营投资收益）6.04  亿元，同比+60.25%，表现优于同业。2018  年9  月26  日，公司获得场外期权二级交易商资质，业务种类丰富有利于开辟盈利增长点。资产管理业务在资产证券化业务领域持续发力，不断提升投资管理能力和风险控制能力。前三季度资管累计净收入1.06  亿元，同比-16.23%。
        互联网金融持续推进，信用业务加强风险控制
        公司经纪业务全面推进线上化、科技化，2018  年已完成佣金宝3.0  版本上线，互联网金融持续推进。金融科技与客户需求的深度融合，并整合客户资源和服务资源，提高咨询服务专业化程度，提升客户黏着度。在咨询、理财产品方面尝试  AI  产品，用大数据分析方法，提炼核心算法，全方面提升基础自动服务能力。但受交投低迷和净佣金率下滑影响，前三季度经纪累计净收入7.79  亿元，同比-13.97%。信用业务因市场环境原因边际收缩，加强风险控制，前三季度利息净收入4.53  亿元，同比-14.40%。
        较早布局互联网金融，业务特色较鲜明，维持增持评级
        公司较早布局互联网金融，预测公司  2018-2020  年EPS0.31/0.33/0.36  元（2018-2019  年EPS  前值0.39/0.44  元），对应  PE  为23  倍、22  倍和20倍。预测  2018-2020  年BPS6.54/  6.83/  7.14  元，对应  PB  为1.11  倍、1.06倍和1.02  倍，可比公司2018PBwind  一致预期平均数1.06，公司业务特色较鲜明，给予2018PB1.2~1.3  倍，目标价7.85  -  8.50  元，维持增持评级。
        风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。