天风证券-晶盛机电-300316-政策过渡期光伏业务承压，半导体板块加速发展-181029

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        事件：公司发布2018  Q3  报告，实现营业收入18.90  亿元/YOY  50.27%；归母净利润4.46  亿元/YOY  76.13%；扣非归母净利润4.20  亿元/YOY  75.77%。同时公司预计2018  年度净利润5.61-6.77  亿元，YOY  45-75%，
        1、公司三季度毛利率42.38%，相比去年同期提升4.36%。前三季度毛利39.7%，同比提升4.4%。预收账款5  亿元，较年初下降48.97%，主要是预收款确认收入后，预收款项减少；存货15.4  亿元，较年初增加47.52%，主要是发出商品增加。经营活动现金流7973  万元，同比大幅增长633.52%。
        2、截止2018  年9  月30  日，公司未完成合同总计28.70  亿元，其中全部发货的合同金额为5.13  亿元，部分发货合同金额19.88  亿元，尚未交货的合同金额3.69  亿元。其中，未完成半导体设备合同1.71  亿元。按照3  季度净利润率23.6%初步推算，公司尚未确认的光伏设备利润为6.37  亿元，考虑到四季度将确认1.41-2.57  亿利润，剔除非经常性损益959-5459  万元，假设全部由光伏设备贡献（此处做粗略估算，并未考虑公司其他业务部门贡献的利润），则留存至明年的光伏设备利润约为3.25-4.86  亿元。
        3、公司10  月份与中环领先半导体签订8-12  英寸半导体硅片项目四工段设备采购第一包、第二包单晶炉、切断机、滚磨机设备合同，合同金额合计40,285.10  万元，加上3  季度末未完成的1.71  亿元半导体合同，则目前在手半导体订单约5.74  亿元。按照半导体订单30-40%净利润率测算，则明年可确认利润1.72-2.30  亿元。
        综上，在没有考虑公司其他业务单元（如蓝宝石、自动化等）的情况下，公司在手订单明年有望实现4.97-7.16  亿元利润。
        4、公司半导体业务将进入加速扩张的阶段。综合目前已经公布的硅片公司扩产计划，未来总投资将超过600  亿元，其中设备占比85%，晶盛机电的半导体设备增长量乐观。
        5、光伏目前正处在阵痛期，但是随着硅片以及产业链其他环节价格的不断下降，大规模平价上网有望在2020  年前后实现，届时光伏有望迎来新一轮扩产，考虑到设备会领先产能2-3  个季度，预计明年晶盛光伏订单仍不必太过悲观。
        盈利预测与投资评级：预计公司2018-2019  年净利润分别为6.5  亿元、8.5亿元。对应PE  分别为18  倍、14  倍。
        风险提示：大硅片设备采购不及预期，光伏行业政策变动