天风证券-柳药股份-603368-广西医药商业龙头，三季度业绩增长靓丽-181029

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        广西医药商业龙头增长势头强，2018  年三季度业绩增长34.94%，
        公司发布2018  年三季报，2018  年前三季度，公司实现营收87.10  亿元，同比增长24%，实现归母净利润3.91  亿元，同比增长34.94%，实现扣非后归母净利润3.90  亿元，同比增长34.81%。加权平均ROE10.76%，同比增长1.96%，基本每股收益1.51  元/股，同比提升34.82%，稀释每股收益1.51  元/股，同比提升34.82%。整体来看，公司三季度营业规模与业绩均实现了较快增长，表现靓丽。我们判断，公司作为广西省内医药商业龙头，医院纯销比例较高，受两票制的影响相对小，另外，在行业调整过程中，公司有望凭借下游医疗机构覆盖广，与医疗机构合作紧密的优势，在行业发展中紧握品种、渠道的优势，抢占先机、获得快速的发展。2018  年三季度单季度来看，公司2018  年第三季度实现营收31.94  亿元，同比增长23.72%，实现归母净利润1.35  亿元，同比增加38.26%。三季度单季度，公司在营收与净利润均实现较为快速的增长，表现优秀。
        2018  年前三季度，公司经营活动现金流净额为-7.57  亿元，去年同期为-9.5  亿元；  2018  三季度单季，公司经营活动现金流净额为-2.55  亿元，去年同期该值为-3.36  亿元，公司现金流状况有所改善。
        产业链延伸，打破发展天花板
        在业务布局上，公司积极进行产业链上下游延伸，培育新的利润增长点。在上游端，公司切入医药工业领域：报告期内，公司收购万通制药60%积极切入工业端，另外在工业端还布局有医大仙晟、仙茱中药等，2018  年上半年，工业端实现收入0.49  亿元，预计全年随着万通制药的收购完成，工业端收入增速还将进一步提升；在产业链下游，公司积极进行零售药店的布局：报告期内，公司完成对友和古城39  家门店的收购，零售布局加快发展，2018  年上半年零售板块实现收入5.69  亿元，同比增长49.21%。
        综合盈利能力提升，费用端略有增加
        报告期内公司实现毛利率为10.29%，销售净利率为4.75%，销售毛利率与销售净利率较去年分别提升0.88  个PP、0.32  个pp。从费用端来看，公司2018  年三季度，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.15%、1.72%、0.43%，三项费用率相较去年同期有所提升。报告期内，公司销售费用为1.87  亿元，同比增加36.12%、管理费用为1.49  亿元，同比增加39.83%，财务费用为0.38  亿元，同比增加632.99%。销售费用的增加主要是随着销售的增加所致，管理费用的提升主要为零售药店租金摊销等增加，财务费用的增加主要系公司对银行的贷款增加所致。整体来看，公司综合盈利能力得到提升，费用端略有增加。
        估值与评级
        作为广西医药商业龙头，公司产业链延伸培育新的发展空间，未来有望保持快速增长。预计2018-2020  年净利润为5.15/6.32/7.64  亿元，EPS  分别为1.99/2.44/2.95  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示：应收账款坏账风险、业务拓展并购不及预期、零售板块竞争加剧、政策风险、系统性风险等