中泰国际-伟仕佳杰-0856.HK-1H21业绩超预期，未来聚焦云计算增长-210827

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1H21业绩超预期，运营效率持续改善1H21公司收入同比增长21%至人民币348.7亿元，优于我们预期；毛利同比增长23.2%至16.9亿元，毛利率同比提高0.09个百分点至4.85%；净利润同比增长53.1%至6.5亿元，主要由于收入增长加快、毛利率提升及其他收益净额增加，优于我们预期。

库存天数由去年同期35天下降至30天；应收天数由去年同期71天下降至64天，应付天数维持在52天水平，运营周转天数由去年同期54天降至42天，运营管理水平持续提升，资金周转能力不断增强。

云管服务成功跻身第一梯队，一体化云服务模式支持未来云计算业务高速增长1H21云计算收入同比高速增长55%至11亿元，主因（1）公司与阿里云、华为云、AWS等头部云厂商建立深厚的合作关系，可享受其高速拓展云业务带来的协同红利；（2）公司于去年底收购云星数据核心产品RightCloud，带动云增值服务和多云管理服务业务增长。

根据IDC发布的中国第三方云管服务市场数据，公司在中国云管市场中排名第六，市占率达3.8%。

预期企业上云需求仍将保持强劲，越来越多企业的关注点将向应用层面及战略层面转移，进而要求云管服务商可提供客户上云前整体项目规划、部署、迁移、运维、管理等全生命周期服务。

公司已具备一体化云服务能力，未来可为更多企业的数字化转型赋能，从而带动自身云计算业务持续高速发展。

企业系统增长迅猛，国内IT基础需求复苏，未来企业级产品销售持续向好1H21企业系统业务已成为公司最大收入来源，收入同比增长24%至197.4亿元，主要由于新增大量企业级合作项目，尤其在东南亚市场服务了泰国财政部、新加坡金融管理局等众多当地政府、金融及教育头部企业或机构。

此外，公司积极进行国产化布局，在服务器领域已与华为、新华三等国内前六大头部品牌建立长期合作关系，在网络安全领域也已覆盖近6成国产排名前50的厂商。

随着后疫情时代国内IT基础设施需求持续复苏，预计企业级产品销售将持续向好。

消费电子将持续稳固增长1H21消费电子业务收入同比增长15%至140.4亿元。

公司精准布局线上线下全渠道服务，其中第二大客户京东（9618HK）及第五大客户shopee的收入贡献同比分别增长29%以及101%。

细分品类来看，增长最快的电子产品包括移动电话、个人存储、个人电脑及打印机/显示器。

由于公司覆盖丰富品类的电子产品，可极大满足市场需求，预计未来该业务仍可持续稳固增长。

上调目标价至10.69港元，维持“买入”评级1H21收入及毛利率均超出我们预期，因此略微上调盈利预测，21/22年EPS为0.91/0.96元。

参考当前同业估值，下调21年目标PE至12倍，以反映短期市场风险偏好下降，相应略微上调目标价至10.69港元，潜在升幅60%，维持“买入”评级。

风险提示：（一）宏观经济影响；（二）市场竞争加剧；（三）云计算拓展不及预期。