天风证券-银行行业11月策略：经济下行压力加大，重视配置价值-181030

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        低估值、政策宽松与资金面共振造就7  月初以来的反弹
        在6  月28  日《7  月策略：寻底之旅或结束，静待花开》研报中，我们明确提出，寻底之旅或结束。自7  月初以来，银行（中信）指数涨幅达13%，相对沪深300  涨幅超20%，银行板块在悄然之中走出较大的反弹行情。
        Q3  银行板块低估值、政策宽松与资金面共振。18Q3  以来，经济下行与中美贸易摩擦之下政策走向宽松。资金面：18  年前三季度陆股通净流入银行板块201.6  亿元，其中Q3  季度达122  亿元；Q3  公募主动权益产品重仓比例环比上升1.9  个百分点至6.1%；7  月初以来，配置银行股较多的沪深300与上证50  指数基金及ETF  规模大幅增加，合计增加近600  亿元。
        经济下行压力加大，重视配置价值
        经济下行压力加大。18Q3  实际GDP  增速下行至6.5%，为09  年以来最低，名义GDP  增速下行至9.6%。3Q18  固定资产投资累计增速下滑至5.4%，9  月社会消费品零售增速下行至9.2%，出口金额增速或主要由于抢出口暂时处于高位。投资与消费已然下滑，贸易摩擦或将使得净出口下行，经济下行压力明显加大。自18  年6  月以来，PPI  与PMI  均处于下行通道。
        银行股估值提升的短期核心制约在于不良担忧。我们认为，由于经济下行压力加大，上市银行不良压力将上升，对基本面造成影响。不过，由于过去10  年信贷结构调整（房贷占比明显上升）及不良出清，本轮经济下行对资产质量的影响预计会相对小些，无需过于担心。
        重视配置价值。外资、银行理财、I9  之下的险资，或是未来数年A  股主要增量资金，低估值高股息率标的有望持续受青睐，对银行股估值构成支撑。
        无风险利率下行之下，较高股息率的银行板块配置价值凸显。尽管近期反弹后估值有所上升，但估值仍偏低，具有安全边际。个股方面，我们主推大行，低估值优质股份行-平安、光大、兴业，以及城商行-南京、上海、宁波。
        11  月金股-建设银行：资产质量优异且业绩上行，攻守兼备的大行标的
        业绩处于上升通道。建行3Q18  归母净利润2141.08  亿元，YoY+6.4%（1H18YoY+6.3%）；营收5000.47  亿元，YoY  +5.9%；年化ROE  达16.08%。3Q18  非息收入受资管新规等影响较大，随着理财转型，未来影响或减弱。
        资产质量优异。3Q18  不良率1.47%，环比略降1BP，不良维持低位平稳。不良确认严格，1H18  的90  天以上逾期/不良为60.4%，远低于100%；逾期贷款率仅1.42%。由于建行对公高发行业贷款占比低且房贷占比较高，抵御经济下行能力较强。
        我们认为，建行存贷款客户基础强大，负债成本低和资产质量优异，盈利平稳向好。给予1.2  倍18  年PB  目标估值，对应9.01  元/股，维持买入评级。
        风险提示：经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；政策收紧风险。