平安证券-华友钴业-603799-钴价回落，三季度业绩承压-181030

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        投资要点
        事项：  
        公司发布三季报，前I三季度收入100.74  亿元，同比增长63.91%，归属上市公司股东净利润19.12亿元，同比增长74.14%，EPS  2.30元，业绩略低于预期。
        平安观点：
        钴价走软，公司三季度业绩受影响：公司第三季度收入  32.90  亿元，同比增长  39.57%，净利润  4.04  亿元，同比下降  4.42%。公司第三季度业绩有所弱化，主要受价格因素影响，2018  年以来钴价先扬后抑，并从二季度开始持续回调，公司产品和原材料价差缩小，业绩增速也受到一定影响，第三季度毛利率  26.2%，同比和环比分别下降  7.40  和  15.68  个百分点。其次，公司税及费用有一定增加，其中受矿业税影响，主营业务税金及附加收入占比提高  0.68  个百分点至  1.58%；销售费用率提高  0.48  个百分点至1.10%，财务费用率因融资规模及成本增加，提高  0.85  个百分点至  4.05%。
        短期钴价再度大幅上扬的可能性较小：钴需求端，我们判断，新能源汽车推动将持续存在，3C  领域随着手机新机型不断推出，可能企稳。供给端，龙头企业嘉能可新增钴产量超市场预期，前三季度嘉能可披露钴产量  2.85万吨，同比增长  44%。明年另一钴龙头企业欧亚资源预计也可能有新产能投放。结合供需，我们判断，未来钴供给紧张局面将有所缓解，钴价格再度大幅上涨难度较大。
        自有钴资源开发持续推进：公司重视自有刚果(金）钴资源开发，目前已投产包括  PE527  项目铜钴精矿（含  3100  吨金属钴）、MIKAS  4000  吨氢氧化钴（含金属钴  1200  吨）。另外，MIKAS  二期  9000  吨氢氧化钴（含钴3600  吨）项目启动建设。
        延伸产业链布局，积极拓展下游三元材料领域：公司现有三元前驱体产能2  万吨，产量不断提升，产品品质得到客户的认可。未来公司将通过自建以及和浦项、LG  等国际厂商合作，继续拓展三元材料的规模。未来三元材料领域有望成为另一业绩增长点。
        盈利预测及投资评级：鉴于钴价回调，我们下调公司盈利预测，预计公司  2018～2020  年  EPS  分别为  2.83(下调  24%)  、2.93（下调  43%）和  3.59（下调  43%）元，对应  2018  年  10  月  29  日收盘价的  PE  分别为  11、11  和  9  倍，考虑到钴价格走势较疲软，景气有所回落，我们将公司投资评级由“强烈推荐”下调至”推荐”。
        风险提示：（1）产品价格波动的风险。公司经营业绩和钴产品价格相关度较高，如果未来钴价格走势和预期存在差异，将影响我们对公司业绩判断。（2）新项目投产和达产进度低于预期的风险。公司新项目包括上游资源开发以及下游三元前驱体等。如果新项目低于预期，对公司业绩增长有一定影响。（3）新能源汽车及三元材料推广进度低于预期的风险。如果未来全球及中国新能源汽车和三元材料推广低于预期，将极大影响钴需求，从而对公司经营造成负面影响。