太平洋证券-柳工-000528-三季度业绩环比有所下降，仍受益行业持续高景气-181029

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        事件：公司发布三季报，前三季度实现收入  134.66  亿元，同比增长54.69%，归母净利润7.15  亿，同比增长135.81%，扣非净利润6.57  亿，同比增长139.60%。
        受到季节性因素影响，三季度业绩环比有所下降：2018Q3  单季度，公司实现收入37.11  亿，同比增长31.96%，归母净利润1.19  亿，同比增长173.17%；但环比2018Q2  收入和净利润分别下滑30%和61%，主要是受季节性因素影响，公司三季度收入端环比有所下降。费用方面则比较刚性，  销售/  管理&  研发/  财务费用率分别为10.11%/6.69%/1.15%，分别环比Q2  上升1.82pct/0.82pct/0.22pct。
        资产减值损失为4699  万元，基本与2018Q1、Q2  持平。净利润率为3.44%，较Q2  下滑2.86pct。2018Q1-Q3  经营现金流为-5.23  亿元。
        公司作为土方机械龙头，受益工程机械行业持续高景气：根据工程机械协会数据，1-9  月份装载机销量为8.21  万台，同比增长22.62%；挖掘机销量15.62  万台，同比增长56.21%，行业保持高景气。公司作为土方机械龙头显著受益，核心产品挖掘机1-9  月份销售1.05  万台，同比增长78.52%，市占率达到6.72%；根据半年报，公司装载机销量增长高于行业，市占率也是稳步提升。
        基建项目落地有望带动基建增速企稳回升，公司有望持续受益：2018  年1-9  月份，基础设施建设投资（不含电力、热力、燃气及水生产业和供应业）同比增长3.3%，增速继续比1-8  月份回落0.9pct。随着7  月底国常会、政治局会议定调补基建短板，各地基建项目审批加快，我们预计年底之前将有一批项目逐步落地，有望带动基建增速企稳回升，工程机械行业仍将保持高景气，公司将持续受益。
        盈利预测与投资建议：我们预计公司2018-2020  年净利润分别为9.29  亿、11.42  亿和11.95  亿，对应PE  分别为11  倍、9  倍和8  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：宏观政策面可能趋紧