西南证券-国机汽车-600335-营收恢复增长，利润短期承压-181029

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      业绩总结：公司发布  2018  年三季报，实现营收  328  亿元，同比下降  12.8%，归母净利润4.9  亿元，同比下降25.6%，扣非净利润4.5  亿元，同比下降22.4%。
        单三季度实现营收134  亿元，同比增长11.4%，归母净利润1.1  亿元，同比下降30%，扣非净利润0.9  亿元，同比下降10.7%。
        营收恢复增长，利润持续承压。中国汽车进出口批售业务受中美贸易战负面影响，2018  年前三季度汽车进口数量同比下降4%。公司营收下降幅度大于行业平均，主要源于公司主打品牌福特在国内销量不佳。公司前三季度实现毛利率5.88%，同比提升1.21pp，期间费用率3.65%，同比提升1.05pp，投资收益减少以及资产减值准备增加，净利率小幅下降致使净利润下降幅度较大。尽管2018Q3  营收恢复增长，但受外部借款规模及利率同比增长导致利息支出增加影响，财务费用大幅上升，净利润短期承压。
        围绕汽车产业链持续拓展，长期发展潜力大。公司业务已覆盖批发、零售、租赁、进出口、零部件、后市场等领域，并在进口汽车贸易服务领域形成了行业领先的能力体系，后续将围绕汽车全产业链，在稳固既有业务基础上，着力将企业打造成集科、工、贸、金一体的产销实业集团。公司正推进发行股份购买资产并募集配套资金事项，拟发行股份形式购买中汽工程100%股权，金额31亿元，国机集团承诺标的资产2018~2020  年净利润分别为2.20  亿元、2.36  亿元、2.51  亿元。我们认为，公司零售、租赁、进出口、零部件、后市场等业务对于公司批发进口业务以及新能源汽车业务提供支持，彼此协同，未来发展潜力大。
        盈利预测与投资建议。暂不考虑拟并购标的资产业绩，预计公司2018-2020  年归母净利润分别为5.6/7.0/8.1  亿元，对应EPS  分别为0.55/0.68/0.79  元，对应PE  分别为11  倍、9  倍、8  倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：进口车市场复苏或不及预期；零售业务发展或不及预期；新能源汽车业务发展或不及预期等风险。