西南证券-天舟文化-300148-游戏+教育双主业继续前行-181029

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        事件：天舟文化公布  2018  年三季报，前三季度营业收入实现  6.86  亿，同比增长32.69%；实现归母净利润1.82  亿，同比增长30.87%。其中第三季度实现营业收入2.8  亿，同比增长82%；实现归母净利润4560  万，同比增长56%。整体来看，公司在教辅出版和移动游戏行业均出现调整的大背景下，依旧保持了综合利润较快增长，实属不易。
        教育综合性服务对抗传统教辅压力。在过去，教辅业务是天舟文化的重要收入利润来源。但从2017  年开始，整个湖南省开始对教辅进校进行了非常严格的管制和规范，导致整个湖南省的教辅出版发行企业都或多或少受到了冲击，天舟文化作为省内龙头民营出版企业，也受到了一定影响。为应对这样的局面，公司果断开始由单纯的教辅出版向综合教育服务业转型。今年以来，公司旗下的天舟创客已经在省内全面铺开教育数字化服务；另一方面，在游学领域，公司也取得了多项进展，和国际一流名校达成合作共识，推出了多个精品游学体验服务产品，取得了市场的高度认可。从目前的情况来看，公司已经从传统出版完成了向综合教育服务的转变，“软服务+数字化”的布局促使未来有望在原有教辅业务上进一步扩张教育业务版图。
        游戏业务平稳，静待管理政策放开。目前，天舟文化的游戏业务相对较为平稳，两个核心子公司在运营的作品也保持了相对稳健的长尾效应。但是，今年以来，国家对于游戏行业的规范力度进一步加大，游戏版号也开始严格控制，导致整个游戏行业都出现了较大压力。天舟文化的游戏业务受此影响，也出现了一定的调整。但是，我们认为行业规范产生的压力是短期的，长期来看，市场规范和净化以后，对于有优质研发能力的公司反而是有利的。
        盈利预测：预计天舟文化2018-2020  年EPS  分别为0.24  元、0.25  元、0.28  元，对应的PE  为16  倍、15  倍、14  倍。虽然目前游戏行业受到政策监管处于压力较大的局面，但是考虑到天舟文化在估值较高的教育服务业的布局，以及未来潜在的进一步整合预期，维持“增持”评级。
        风险提示：并购标的不达预期导致的商誉风险；教辅业务进一步下滑的风险；股权质押导致的流动性风险；游戏行业管制进一步收紧的风险。