中泰证券-中际旭创-300308-业绩快速增长，竞争优势持续强化-181029

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        公司发布2018  年三季报，前三季度实现营收42.02  亿元，同比增268.84%；归属上市公司股东净利润4.81  亿元，同比增281.2%；其中Q3  实现营收13.77  亿元，同比增28.85%；归属上市公司股东净利1.65  亿元，同比增34.52%。
        营收与业绩双双快速增长，毛利率环比显著提升：  Q3  综合毛利率27.9%，大幅超过上半年25.12%的水平，毛利率从Q1  的24.28%到Q2  的25.93%持续向上，一是由于技改成效显著，主要产品成本下降；二是去年囤积的高价芯片库存在三季度初完全消化，年内上游采购周期也大幅缩短，共促毛利率提升明显，预计趋势在Q4  仍将延续。前三季度子公司苏州旭创实现单体净利润约5.51  亿元，其中股权激励费用导致净利润减少了约4316  万元，随着股权激励费用下降，明年归母净利润增幅有望超过单体净利润增幅。总体看，Q3  在产品价格向下的背景下，市场需求规模仍在扩大，公司盈利水平保持强劲。
        100G  市场需求仍然向上，降价速度趋缓、竞争格局优化。预计全年100G  数据中心光模块将占据公司营收70%以上，最主要需求来自北美几大云服务厂商，其中Amazon  和Google  在经历Q2  的调整之后，三季度数据中心投资环比已逐渐恢复，并有望在Q4  延续；Facebook  也给出了新增的开支计划，带动光模块需求在高位持续向上；国内方面，阿里与华为也针对自身业务布局制定了云数据中心的长期建设规划，预计未来几年国内规模占比将稳步提升。100G  市场稳步扩大的同时，降价速度相比过去一年正在趋缓，公司通过技改发掘盈利空间的效果会持续体现；与此同时，大客户供应体系内的龙头厂商竞争格局仍在优化，公司的100G  各型产品表现稳定，技术日臻完善，在此代际产品中的优势已经确立，并将随着深耕核心竞争力而持续强化。
        充分参与5G  产品验证，将在电信网市场将取得重大突破。5G  全球商用进程紧锣密鼓，根据半年报，旭创一直与海内外电信主设备商在5G  无线光模块方面加强合作，不断优化5G  相关产品性能和可靠性，为全面商用做好充分准备。
        由于5G  产品在封装接口规范和技术路线上与已有25G  和100G  产品并无差异，公司在该领域深耕多年，并和包括华为在内的主设备商在IDC  领域进行了长期合作，具备充分的了解互信，我们推测，公司5G  相关产品将顺利进入电信设备供应名单，并有望首批参与到5G  预商用，作为产业龙头将在下一代电信网中打开新的成长空间。
        全面布局400G  技术，有望在新一轮产品升级保持领先性。旭创是为数不多具备400G  供应能力的厂商。由于直接外采400G  芯片，聚焦封测方案研发，相比一体化厂商节奏更快、成本更低。上半年公司400G  产品已送样并通过大客户验证，作为首批供应商，将在明年400G  启动商用的浪潮中占尽优势；非公开发行募集资金强调面向400G  研发，我们推测400G  相关的硅光或上游技术可能也会同步储备，公司有望在下一轮产品升级中保持领先性，持续享有先发技术红利。
        盈利预测与估值：我们预计公司2018  到2020  年将实现净利润分别为7.21  亿、9.25  亿和12.47  亿元，对应EPS  分别为1.52、1.95  和2.63  元。结合公司龙头地位和行业持续高速发展，给予2019  年40  倍的市盈率，目标市值为324亿元，维持买入评级。
        风险提示事件：与美国贸易争端的风险、选择下一代技术路径风险、硅光技术引入的降价风险、国内大型数据中心投入不力的风险、竞争风险