东方证券-韦尔股份-603501-业绩持续高增长，激励条件显增长信心-210827

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核心观点业绩快速增长，研发实力不断增强。

21年上半年公司实现营业收入124亿元，同比增长55%，归母净利润24亿元，同比增长127%。

上半年毛利率33.1%，相比去年同期的32.3%略有提升。

上半年研发投入达12亿元，同比增长23%。

截至二季度末，公司已拥有授权专利4200余项。

同时公司推出股权激励计划，总计1160万股，21-23年行权条件为扣非净利润分别相比20年增长70%、100%、140%。

手机CIS竞争力不断提升：上半年CIS业务收入91亿元，同比增长51%。

高像素手机CIS产品需求旺盛，TSR预计2022年，分辨率超过40M的手机前摄图像传感器出货量将达4300万颗，分辨率超过50M的后置图像传感器出货量将超过3.5亿颗。

公司在CIS领域产品线完备，涵盖8M到64M等各种规格；同时小像素尺寸布局领先，21年5月发布全球首款0.61um像素高分辨率CIS产品（60M），与上一代0.7um像素相比像素面积减少了24%，量子效率（QE）更高，串扰和角响应更好，高阶CIS领域竞争力不断提升。

汽车CIS技术持续升级，有望加速成长：车载摄像头单车配置数量有望从当前的平均2颗未来增长至11-15颗，为CIS市场带来百亿美金以上增量。

公司车载摄像头芯片当前主要用于欧美汽车品牌，在车用CIS市场占据20%以上份额。

公司研发的HALE组合算法，能够同时提供出色的HDR和LFM，并显著减少运动伪影，分离像素LFM技术配合四路捕捉，可在汽车整个温度范围内提供高性能。

此外，公司还推出了专门为车内应用设计的图像传感器。

内生、外延打造平台化设计公司：公司TDDI业务上半年实现营收6亿元，公司TDDI业务并购了SynapticsIncorporated及深圳吉迪思，后者专注后装市场TDDI和DDIC产品研发与制造，目前韦尔在触控和显示领域形成了丰富的产品组合，上半年TDDI产品TD4375在一线手机品牌客户多个项目中陆续量产，借助集团供应链和销售渠道优势，公司TDDI市场份额有望快速提升。

韦尔也在RFSwitch、Tuner、LNA等射频产品领域成果突出。

此外，公司的其他多个产品线已与国内知名手机品牌供应链进行合作，包括分立器件（TVS、MOSFET、肖特基二极管等）、电源管理IC（Charger、LDO、Switch、DC-DC、LED背光驱动等）、射频器件及IC、MEMS麦克风传感器等产品线，未来有望成长为一家领先的平台化设计公司。

财务预测与投资建议我们预测公司21-23年每股收益分别为5.04、6.69、8.58元（原21-23年预测为5.04、6.53、8.23元，主要上调了TDDI业务收入预测），根据可比公司21年平均72倍PE，对应362.88元目标价，维持买入评级。

风险提示高端CIS研发不及预期；手机CIS市占率下滑；疫情带来的不确定性；功率器件研发不及预期。