安信证券-三环集团-300408-陶瓷材料到产品全制程优势，盈利能力出众-181029

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        ■事件：公司发布2018  年三季报，前三季度公司实现营收28.36  亿元，同比增长34.25%；归属于上市公司股东的净利润9.32  亿元，同比增长33.24%。Q3  单季度营收10.59  亿元，同比增长31.76%；Q3  单季度归属于上市公司股东的净利润3.80  亿元，同比增长41.00%。
        ■具备从陶瓷材料到成品的产业链贯通优势，盈利能力出众。公司具有40  多年电子陶瓷领域的技术积累，掌握陶瓷粉体制备、烧结、精密加工的能力，能够独立完成从原材料到成品的完整生产过程，主要产品技术达到国际先进水平。受益于全产业链能力及下游需求良好，公司Q3  单季度毛利率达到55.45%，同比提升6.44pct，环比提升3.06pct。应收票据及应收账款16.75  亿元，同比增长21.05%，低于营收增速。前三季度经营活动产生的现金流量净额8.95  亿元，现金流状况良好。
        ■以陶瓷材料垂直能力为基础，横向扩充产品应用领域，兼具核心业务的稳健性和市场需求拉动的弹性。产品方面，已经覆盖光线插芯、MLCC、电阻、陶瓷基片、陶瓷基体、PKG  陶瓷封装基座、手机后壳、指纹解锁等多种应用领域。由于掌握材料到产品的全制程能力，公司产品具备明显的成本优势，一旦切入新兴应用领域，具备快速扩张的能力。从当前时点看，伴随5G  网络建设，光通信陶瓷产品需求有望快速增长，与此同时5G  终端产品（路由器、手机、CPE、物联网终端等）逐步放量，预计拉动MLCC、电阻、陶瓷封装基座等业务弹性。截止3  季度末，公司固定资产16.81  亿元，同比增长41.62%，在建工程4.55  亿元，同比增长129.18%，对于未来可能爆发的市场需求，公司在做积极的产能准备。
        ■投资建议：预计公司2018  年-2020  年实现归属于上市公司股东的净利润分别为14.49  亿元、18.55  亿元、23.61  亿元。首次覆盖，给予买入-A  的投资评级，6  个月目标价为21.4  元，相当于2019  年20  倍PE。
        ■风险提示：下游需求增长低于预期，公司扩产进度不及预期。