安信证券-尚品宅配-300616-收入端增速尚可，提效降本对抗下行周期-181030

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        ■尚品宅配三季报：前三季度公司收入46.4  亿元，同比增长29.2%；归母净利润2.9  亿元，同比增长42.3%，扣非后增长5.8%。单三季度公司收入17.7  亿元，同比增长22.7%，归母净利润1.7  亿元，同比增长21%，扣非后增长1.7%。
        ■Q3  收入增速有所下降，行业压力上升：前三季度公司收入46.4  亿元，其中单三季度收入增速22.7%，增速环比下降约8pct，主要受地产景气度下滑及行业竞争加剧影响。相对于业内竞品，公司收入端表现要略好些，主要受益于公司门店扩张及配套品的快速增长。公司净利润增长扣非前后差异较大，主要是理财收入及政府补助贡献约1  亿元非经常性损益。前三季度，公司整体客户数19%，客单价平均上涨约9%。
        分渠道看，前三季度加盟渠道增长38%，其中客户数增长约25%，客单价增长约10%。9  月底公司加盟店达到1958  家，前三季度公司新开门店593  家，门店净增401  家，三季度净增203  家，开店速度与Q2  基本持平，全年预计新增800  家门店左右。前三季度加盟渠道收入保持近30%的较高水平，是公司整体收入依然维持较高水平的主要原因；前三季度直营渠道收入增长16%，增速与上半年持平，直营渠道主要布局1、2  线城市，也是地产景气度下滑较大的地区，直营收入仍能保持在16%这个水平，表现尚佳。其中直营渠道客户数增长约6%，客单价提升7-8%。前三季度直营渠道新增门店20  家，净增15  家，9  月底达到100  家。
        ■投资建议：我们预计年18-20  年公司净利润分别为5.1  亿元、6.2  亿元、7.4  亿元，分别增长32.9%、22.8%、19.4%，给予6  个月目标价78  元，调高至“买入-A”评级。
        ■风险提示：门店开设不及预期、房地产景气度下滑风险、整装及C店业务发展不及预期。