中泰证券-策略·复盘周记（2018年10月第4周）：风格转换指标接近历史底部-181028

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        中泰月度组合表现及配置建议
        中泰月度组合自2017年2月3日建仓以来，累计绝对收益19.2%，相对沪深300的超额收益为25.5%（由于不对该组合进行调仓，无法规避系统性回撤）
        受金稳委出手解决股权质押风险的提振，本周券商、银行等板块明显反弹，就目前股权质押情况来看，A股目前质押市值约4.2万亿，其中大股东持有的约3万亿质押股份市值接近平仓线，如果未来市场继续大幅下跌，金融风险将进一步提升。所以当前阶段，政策托底的意愿非常强，但是巨量质押资金短时间内很难彻底解决，这也是资金选择抱团直接受益的金融板块，而不是博弈质押跌幅过大的上市公司的原因。
        受热门城市下调贷款利率影响，房地产板块也应声反弹。历史底部来看，金融、地产往往会率先启动，过去几轮底部反转都伴随着经济复苏预期的反转，而当前市场的经济预期仍然偏悲观，悲观预期一致延续至明年上半年。我们认为，这轮反弹行情的主要驱动，来自于对市场下跌倒逼政策放松的博弈，弹性相比过去几轮底部反弹要弱化。近期市场节奏，主要受长期资金布局与短期资金博弈的影响带动。
        受消费税预期影响，大消费板块回调明显。同时，存量市场，机构调仓转向金融，进一步加剧了大消费板块的调整，但是我们认为这轮调整是偏短期的，一方面，消费板块的盈利稳定性仍然好于其他板块，在未来这一优势会更加凸显，高ROE、高股息率的价值蓝筹仍然有较强的确定性溢价；另一方面，价值投资者本身的资金合力要远远强于短期博弈资金，历史上来看，以茅台为代表的价值股出现大幅回撤的情况屈指可数，进一步看，未来减税政策出台后，可支配收入的提升对大消费行业仍然有正反馈。
        展望来看，对内稳金融仍然是主线，对外，美股调整、汇率贬值预期、中美贸易摩擦仍然存在较大的不确定性，短期来看，市场赚钱效应有所好转，次新股活跃度回升，风格转换指标回落至底部区间，短期配置思路，提供两点建议：一是安全边际高的，符合政策稳定主线的银行、地产，二是超跌的优质成长。
        风险提示：经济增速不及预期风险。国内经济去杠杆，为的是防范化解重大风险，但是压缩了货币与财政政策空间，同时与美国贸易摩擦，都有可能引发国内经济需求不及预期的风险。