华创证券-东方盛虹-000301-2018年三季报点评：长丝业务经营稳定，业绩符合预期-181030

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        事项：
        公司发布2018  年三季报：前三季度营业收入133.99  亿元，同比增长11.07%（重组后，下同）；归母净利润6.50  亿元，同比下滑38.06%；EPS0.22  元。三季度单季营业收入49.61  亿元，同比增长8.31%；归母净利润-0.39  亿元，同比下滑108.78%。不考虑商誉减值，公司前三季度归母净利润12.49  亿元，同比增长18.97%；其中Q3  归母净利润5.60  亿元，同比增长26.73%。
        评论：
        长丝业务经营稳定，计提商誉减值以实现公司长期稳健发展。报告期公司业绩变动的主要原因是公司计提商誉减值准备5.99  亿元，该商誉系反向收购资产重组形成，一次性计提商誉减值准备，为实现公司长期稳健发展奠定基础。不考虑商誉减值，国望高科经营稳健，预计全年能够超额完成业绩承诺（扣非后净利润12.44  亿元）；三季度DTY行业均价1.22  万元/吨，同比增长23.63%；价差3122  元/吨，同比扩大185  元/吨。三季度公司销售毛利率17.81%。
        三季度期间费用合计3.79  亿元（含研发费用0.66  亿元），期间费用率3.79%；销售/管理/财务费用率为0.85%/2.19%/0.74%。
        长丝行业景气度维持，公司差异化竞争优势突出。9月以来长丝价格有所回落，但聚酯原料端PTA、MEG  也大幅下跌，涤纶长丝盈利维持；目前DTY  常规品种价格约1.16  万元/吨，现金流约500  元/吨。近期终端企业陆续恢复开工，长丝产销有所回升，高位库存逐步可控。中长期来看，涤纶长丝新增产能增速与需求增速基本匹配，供需格局向好，景气度有望持续。公司现有涤纶长丝产能190  万吨，产品定位高端。受益于持续的研发投入，公司产品和普通市面产品具有显著的差异化，其主要产品DTY（2017  年占总营业收入的53%）价格比普通产品市价平均高出达2500  元/吨，毛利率更远远高出。
        盛虹集团综合实力雄厚，“炼化-PTA-涤纶”一体化格局渐显。国内民营炼化正逐步实现炼化-PTA-涤纶的一体化布局，产业链整体竞争优势显著提升。盛虹集团旗下除了以涤纶长丝为主的国望高科外，还有以炼化和PTA  业务为主的盛虹石化，其中：(1)PTA  业务：目前PTA  产能150  万吨，另有240  万吨改扩建项目，公司承诺1  年内将启动虹港石化整体注入上市公司；(2)炼化项目：建设规模为1600  万吨/年炼油、280  万吨/年对二甲苯、110  万吨/年乙烯，预计2020  年投料试车。据环评报告测算，项目投产后年均净利润达75.57  亿元，折算吨原油利润472.33  元。
        盈利预测、估值及投资评级：  我们维持预计公司2018-2020  年归母净利润11.80/22.80/25.43  亿元，对应EPS  0.29/0.57/0.63  元，对应PE  18/9/8  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：原油价格大幅波动，资产注入不及预期。