华创证券-赣锋锂业-002460-2018年三季报点评：锂价下行拖累业绩，现金流相对稳健-181030

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        事项：
        赣锋锂业29  号晚发布三季报，公司Q3  单季度实现营业收入12.62  亿元，同比增加3.69%；实现归母净利润2.69  亿元，同比减少31.98%。前三季度实现营业收入35.94  亿元，同比增加26.44%；实现归母净利润11.07  亿元，同比增加10.26%。公司全年业绩指引归母净利润区间14.69  亿元~17.63  亿元，同比增长0%~+20%。
        评论：
        锂价下行拖累业绩，现金流相对稳健。公司Q3  归母净利润同比增速2017  年Q1  以来首次出现负增长，前三季度销售毛利率呈现下滑趋势，分别为46.08%、42.26%、28.27%，Q3  毛利率创10  个月以来的低点。公司主要产品电池级氢氧化锂自年初下滑近16%，目前报价12.5  万元/吨，暂未止跌；电池级碳酸锂年初以来下滑近52%，目前报价7.85  万元/吨，有企稳迹象。从现金流看，Q3销售商品、提供劳务收到的现金环比增加1  亿元至9.75  亿元，经营活动现金净流入1.45  亿元，融资活动与投资活动分别净流出1.78  亿、2.61  亿元，Q3现金及等价物净流出2.73  亿元，相当比较稳健。
        产能规模国内居于榜首，2018  年底将形成碳酸锂产能约5  万吨、氢氧化锂产能2.8  万吨。公司现有碳酸锂设计产能2.3  万吨，有效产能1.85  万吨;宁都年产1.75  万吨电池级碳酸锂项目预计将于2018  年4  季度建成投产;原有马洪厂区6000  吨碳酸锂生产线改扩建至1.5  万吨电池级碳酸锂项目预期2018  年完成。氢氧化锂方面，公司现有电池级氢氧化锂产能2.8  万吨，其中新余的年产2  万吨单水氢氧化锂项目在今年2  季度顺利投产。根据产能释放节奏，我们预计2018-2020  年公司锂产品产销规模分别在4.6  万吨、6.86  万吨、7.87  万吨。
        多次签订重大销售合同，产品进入新能源汽车高端供应链。氢氧化锂产品提前锁定下游客户，顺利进入高端供应链。2018  年8  月14  日公司与LG化学签订供货合同，约定自2019  年至2022  年共四年向LG  化学销售氢氧化锂4.76万吨，年均1.19  万吨。紧接着2018  年9  月18  日，双方签订《供货合同之补充合同》，约定自2019  年1  月1  日起至2025  年12  月31  日，公司增加向LG化学销售氢氧化锂和碳酸锂产品共计4.5  万吨。2018  年9  月21  日，公司与特斯拉签订氢氧化锂销售合同，采购数量约为公司该产品当年总产能的20%。
        盈利预测、估值及投资评级。假设赣锋2018-2020  年锂产品产销规模分别在4.6  万吨、6.86  万吨、7.87  万吨。锂产品（考虑氢氧化锂溢价）均价（含税价）分别12  万元/吨、10.8  万元/吨、9.5  万元/吨，我们预计公司18-20  年实现归母净利润15/20/21  亿元（  前值为22.65/24.32/22.06  亿元）  ，  EPS  分别为1.11/1.49//1.56  元，对应收盘价22.64  元PE  分别为20/15/14X，维持“推荐”评级。
        风险提示：碳酸锂价格持续下行；新能源汽车发展增速不及预期。