山西证券-益丰药房-603939-新兴纳入益丰管理体系，未来业绩高增长可期-181030

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        事件描述
        2018  年三季报公布，前三季度公司实现营收  46.66  亿，同比增长  36.46%，归属于上市公司股东的净利润  3.09  亿，同比增长  40.23%，归属上市公司股东的扣非净利润  2.89  亿，同比增长  33.24%。
        事件点评
        三季度费用率抬升，净利润增速放缓。公司第三季度实现营收  16.72  亿，同比增长  41.69%，归属上市公司股东净利润  0.84  亿，同比增长  27.78%，归属上市公司股东扣非净利润  0.82  亿，同比增长  24.05%。前三季度公司主营业务毛利率  38.54%，同比提升  0.03pct，净利率  6.88%，同比提升  0.35pct，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为  27.49%、3.54%、0.26%，同比变动分别为  0.14%、-0.53%、1.01%。单季度公司净利率5.02%，同比下降  0.48pct，主要由于  9  月份并表河北新兴后，新增门店增加费用拉低了公司整体的利润率，从而导致公司第三季度净利增速低于收入增速。
        新兴纳入益丰管理体系，未来业绩高增长可期。第三季度公司净增门店743  家，其中新开  153  家，收购  604  家，关闭  14  家。前三季度公司净增门店  1183  家，新开  404  家，收购  813  家，关闭  34  家，截至报告期末公司门店总数  3242  家（含加盟店  130  家）。公司门店之前集中在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东七省市，随着公司收购石家庄新兴药房，公司版图将扩张至华北地区。新兴药房  9  月份并表，随着新兴药房纳入益丰的管理体系，其盈利能力将逐步提升。
        投资建议
        预计公司  2018-2020  年  EPS  分别为  1.13，1.52  和  1.93，对应  PE  分别为39.69  倍，29.51  倍和  23.24  倍，维持“增持”评级。
        风险提示
        1.处方外流低于预期；2.新店盈利能力不及预期；3.政策风险。