华创证券-恒为科技-603496-2018年三季报点评：三季度业绩超预期，网络可视化业务占比进一步提升-181030

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        事项：
        公司公布三季度季报，前三季度实现营业收入3.37  亿元，同比增长54%；实现归属于上市公司股东的净利润8,265  万元，同比增长49%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润  7,889  万元，比上年同期增长  42%.
        评论：
        第三季度业绩增长亮眼，营收与毛利率双双提升。三季度单季度营收为1.19亿，同比增长54%，归属上市公司股东的净利润为3,657  万元，同比增长69%。前三季度综合毛利率为56%，比上半年53.6%提升2.4  个点。Q3  单季度毛利率为60.4%,较上半年提升7  个点。主要受益于毛利率水平较高的网络可视化固网业务在整体业务中占比的提升。
        网络可视化业务占比进一步提升，超过80%。受益于政府在信息安全方面的投入加大，带来网络可视化全行业的快速增长，作为行业的固网基础供货商，恒为科技网络可视化业务比重进一步加大。2017  年网络可视化业务占收比为75%，2018  年前三季度网络可视化业务占收比82%，同比增长65%左右。嵌入式融合计算领域，受益于信息安全市场需求的增加，政府行业占比持续提升，2018  年前三季度，政府行业占比超过60%。
        全年业绩将进一步释放，有望维持57%-60%高毛利水平。公司作为网络可视化架构设备商，下游客户运营商、政府等订单将于四季度进行收入确认期，四季度业绩有望维持高速增长。同时，公司网络可视化主要为固网前端设备供货商，综合毛利率维持在62%左右。
        2018  年公司持续对研发进行投入，前三季度，公司研发投入的金额为  5,690万元，与去年同期相比增长  50%，占营业收入17%。研发高增长表明公司积极迎接网络可视化领域的移动通信升级换代、大数据和信息安全升级、视频和图像数据爆发。
        盈利预测、估值及投资评级：考虑到国内网络可视化政府需求的持续增长，网络可视化固网前端设备竞争格局相对稳定，我们预计恒为科技有望维持60%左右的高毛利，盈利能力强劲。我们上调2018  年公司归母净利润预测至1.07亿，上调公司2018-2019  年EPS  预测至0.75（+0.09）/1.05（+0.06）元，对应的PE26/19  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：行业投入不达预期、竞争加剧风险、市场准入壁垒