东莞证券-阳泉煤业-600348-第三季度盈利好于预期，吨煤毛利增长五成-181029

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        第三季度盈利好于预期。2018年前三季度，公司实现营业收入252.85亿元，同比增长12.97%；实现归属于上市公司股东的净利润14.04亿元，同比增长21.12%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为12.29亿元，同比增长2.83%；实现EPS为0.58元。经营活动产生的现金流净额11.95元，同比增长6.20倍，现金流大幅改善。
        第三季度公司实现84.68亿元，同比增长9.5%，环比下降3.5%；实现归属于上市公司股东的净利润5.19亿元，同比增长68.7%，环比增长34.8%；实现EPS为0.22元。
        吨煤毛利大幅增长五成是第三季度盈利好于预期的主要原因。2018年第三季度，公司煤炭产量973万吨，同比增长3.73%；煤炭销售量1852万吨，同比下降3.49%。第三季度公司煤炭综合售价为427.9元/吨，同比增长14.76%；吨煤销售成本为343.2元/吨，同比增长8.41%；吨煤毛利84.68元，相对去年同期的56.28元同比提高了50.48%。第三季度煤炭综合毛利率为19.79%，同比提高了4.7个百分点。
        2018年前三季度公司煤炭产量2858万吨，同比增长6.92%；煤炭销售量为5469万吨，同比增长2.96%。
        尿素、甲醇、醋酸等煤化工产品价格走高推动无烟煤价格上涨。无烟煤和尿素价格关联度较高，无烟块煤主要用于化工造气，再以生产的合成气（CO、H2）为基础生产合成氨及甲醇生产，合成氨主要用于尿素等氮肥的生产。随着尿素行业高成本产能逐渐退出市场，特别是气体尿素受制于“气慌”开工率显著下降，促使尿素价格不断走高，价格从2017年第四季度1500元/上涨到2200元/吨左右。无烟煤价格也从2017年第四季度900元/吨加速上涨到1200元/吨左右。国内缺油少气，很大一部分化工产品是以煤炭生产，并且以无烟块煤气化合成氨，生产甲醇、醋酸、煤基甲醇制烯烃等等一系列化工产品。这也将拉动无烟块煤的需求。
        关联交易大，集团煤炭资产注入值得期待。近年来，上市公司与母公司集团之间存在数额巨大的关联交易，并且随着集团的发展壮大，关联交易的金额越来越大。2017年关联采购总金额为141.85亿元，关联交易主要是上市公司采购集团和集团子公司的煤炭产生。2017年公司煤炭销售6687万吨，其中采购集团和集团子公司的煤炭为3626万吨，占公司煤炭总销售的54%。
        给予公司“推荐”投资评级。我们预计公司2018  年、2019  年EPS  分别0.78元、0.82  元，目前股价对应PE  分别为7.0  倍、6.6  倍，估值优势非常明显，给予公司“推荐”投资评级。